Análisis Fundamental - Banesto (BTO)
Análisis Fundamental
Renta 4 el 12 de Enero de 2012 |
Valoración: Infraponderar
Los resultados del 2011 se han caracterizado por: elevadas provisiones por insolvenciaS, incremento de la morosidad en 2S11 superior a 1S11, caída de ingresos por menor volumen y aumento del coste de financiación y mejora del capital.
Ingresos: la presión que continúa en los mercados financieros, con costes elevados, se ha traducido en un ajuste importante del margen de intereses al que también Ha contribuido la caída de volúmenes por una menor demanda. Con un margen de clientes del sector privado contenido, la entidad espera que el margen de intereses se mantenga estabilizado en 2012, apoyado por una relajación del coste y la continuidad en el incremento de spreads en el nuevo crédito.
Liquidez: la entidad cuenta con una posición de liquidez cómoda que le permite contar con recursos suficientes para hacer frente a los vencimientos de deuda de los dos próximos años (10.200 mln de euros). Asimismo, la entidad ha reiterado su compromiso de continuar con la reducción del gap comercial en 2012. En 2011, han reducido su exposición a los mercados de financiación mayorista en 6.000 mln de euros.
Sector inmobiliario: la cobertura de los activos inmobiliarios alcanza el 36% gracias a una dotación extraordinaria que se ha traducido en un resultado neto negativo en 4T11. Los activos inmobiliarios totalizan 3.607 mln de euros de los que un 52% corresponde a suelo. No descartamos que en próximos trimestres la entidad continúe haciendo un esfuerzo por aumentar la cobertura de los activos inmobiliarios, que dependerá en última instancia de la reforma a aplicar por el nuevo Gobierno. Mantienen un saldo de crédito al sector inmobiliario de 6.588 mln de euros (10,6% de la inversión crediticia al sector privado) siendo el 66,2% crédito a promotores.
Solvencia: el banco ha conseguido mejorar el Core Capital en +71 pbs en 2011, de los que 66 pbs provienen de la reducción de los APR (-7,3% vs 2010). En este sentido, esperamos que el banco mantenga esta política de gestión de balance con un cambio de mix de tipo de crédito que le permita seguir ajustando los APR. En este sentido estimamos que la mejora del core capital en 2012 se situará por debajo de los 71 pbs de este año, por menor margen vÍa APR y falta de visibilidad de generación de beneficios que pueda aportar positivamente. Por otro lado, no descartamos que proceda a nuevas ventas de activos no estratégicos que le permitan tener un im pacto positivo en capital.
Morosidad: sin visibilidad de una recuperación, muy condicionado a la evolución de la economía lo que alarga el horizonte temporal para alcanzar el pico de mora (2S13/2014).
Tras la conferencia de resultados nos mantenemos prudentes en el sector, con una recomendación de infraponderar en Banesto y a la espera de la reforma del sistema financiero pendiente de llevar a cabo y cuyos detalles se darán el próximo 15 de febrero.
