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Análisis Fundamental - Tec.reunidas (TRE)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 21 de Febrero de 2014 | Valoración: Sobreponderar

Técnicas Reunidas presenta resultados 4T13 el viernes 28 de febrero antes de la apertura de mercado y celebrará conference call el mismo día a las 14h.

 



En el 4T13 estanco esperamos ventas planas y estabilización de márgenes operativos en los mismos niveles que en 3T13 (margen EBITDA 5,6%) tras las caídas vistas en 2T hasta 5,3% por menores sinergias de lo previsto en proyectos adjudicados en Arabia Saudí (estos proyectos aportarán fundamentalmente a resultados en 2014 y 15, por lo que asumimos estabilidad de márgenes en el corto plazo). Con ello, estimamos EBITDA 4T13e -1%. Con un resultado financiero negativamente afectado por la depreciación del USD y asumiendo una tasa impositiva en niveles del 14% para el conjunto de 2013, esperamos Bº neto 4T13 -10%. En el conjunto del ejercicio 2013, estimamos ventas +6%, EBITDA plano y Bº neto -2%. En lo que respecta a la posición neta de caja, esperamos que aumente frente a 3T13 (562 mln eur) al haber recibido "downpayments" de Argelia a finales de año. De cara a 2014, podríamos ver pagos anticipados significativos que siguiesen mejorando la posición neta de caja (resto de Argelia, Socar, conversión de Talara en caso de que ésta se confirme).

A destacar la ausencia de adjudicaciones relevantes en 4T13, por lo que se podría haber cerrado 2013 con una cartera de pedidos en torno a 6.355 mln eur (más de 2 años de ventas). En el acumulado de 2013, las adjudicaciones se situarán en torno a 3.300 mln eur (en línea con 2012).

En la posterior conference call (14 h), la atención estará centrada en la evolución prevista de márgenes así como en las expectativas de la directiva sobre nuevas adjudicaciones en los próximos meses. El año 2014 se ha iniciado bien, con la adjudicación de un contrato en Canadá (580 mln de dólares canadienses, en torno a 387 mln eur) para una refinería en Alberta, que refuerza su posición en Canadá, un mercado estratégico donde ya estaba presente. Como próximos posibles contratos, atentos a cuál puede ser el timing de la conversión de Talara en Perú, que podría aportar en torno a 1.000 mln eur adicionales a la cartera de pedidos (15% de la cartera). Asimismo, TRE estaría como ofertante preferente en varios proyectos (energía) de tamaño medio que podrían adjudicarse en el corto plazo. Recordamos que nuestro precio objetivo (basado en previsiones conservadoras de adjudicaciones -3.000 mln eur anuales, en línea con el promedio 2007-13- y márgenes -estables en torno a 5,5%-) se sitúa en torno a 45 eur/acc , lo que ofrece un potencial en torno al 15%.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco sigue siendo: sobreponderar.



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Por
Directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco


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