Análisis Fundamental - Mediaset (TL5)
Análisis Fundamental
Renta 4 el 13 de Febrero de 2012 |
Valoración: Sobreponderar
Mediaset España (antigua Telecinco) presenta resultados de 4T 11 el jueves 23 de febrero antes de la apertura y celebrará la conferencia a partir de las 12:00 (CET).
Estos resultados incorporan los números de Cuatro (PF), adquirida a finales de 2010.
Esperamos débiles resultados en tanto la situación macro en España siguió deteriorándose durante este periodo y algunos anunciantes optaron por reducir su exposición, tal y como estaba previsto, durante el periodo de elecciones nacionales. La inversión publicitaria en TV acrecentó la tendencia negativa en términos interanuales (-15% 4T 11e desde -7% en 9M 11). No obstante, esperamos que Mediaset registre una caída menor que la del mercado TV (ingresos netos publicitarios -10,4%e vs 4T 10 PF) apoyado en la contención de la caída de la audiencia (26,4% incluyendo Cuatro, -1% vs 4T 10) y de su cuota del mercado publicitario (43,7% 2011e).
Para 4T 11, esperamos: ingresos brutos publicitarios (Telecinco + Cuatro) de 269,7 mln eur (-10,4% vs 4T 10 PF) y que el total de ingresos alcance 271,7 mln eur (-15,3% vs 4T 10 PF). Mediaset debiera amortiguar la caída del mercado incidiendo en el control de gastos. Descontamos gastos operativos recurrentes de 250,5 mln eur (-3,7% vs 4T 10 PF) y gastos totales 266,5 mln eur (-4,5% vs 4T 10 PF). Tenemos en cuenta que el EBITDA ajustado alcance 52,8 mln eur (-60% vs 4T 10 PF), EBIT 54,1 mln eur (-68% vs 4T 10 PF), beneficio antes de impuestos 16,7 mln eur (-55% vs 4T 10 PF) y beneficio neto 12,5 mln eur (-75% vs 4T 10 PF) tras descontar un tipo fiscal del 25%. Teniendo en cuenta gastos por amortización del PPA de 2 mln eur, el beneficio neto ajustado alcanzaría 14,5 mln eur (-73% vs 4T 10PF).
En la conferencia (12:00 CET) estaremos atentos a: 1) Las perspectivas sobre el mercado publicitario si bien el inicio del año está siendo muy negativo, peor de lo previsto. La inversión publicitaria por TV habría caído -15% en enero (vs enero 2011) y la caída de febrero habría sido similar (vs febrero 2011). Esperamos que las caídas moderen partir de marzo debido principalmente al efecto comparativo. En nuestra opinión, los primeros signos de mejora podrían verse en torno a mayo, cuando comience la campaña publicitaria de cara a la Eurocopa de Fútbol (junio/julio), 2) Reestructuración de TVE y TV autonómicas. Prevemos una clara oportunidad para Mediaset España y Antena 3 de ganar audiencia y por tanto mejorar su capacidad negociadora con los anunciantes, 3) Evolución de las sinergias de Cuatro (37,5 mln eur 2011 R4e) y 4) Expectativas de cuota de pantalla de Mediaset 2012 (27%e desde 26,4% en 2011) y cuota publicitaria (45,5%e, +1,8 pp vs 2011) apoyados por la retransmisión de la Eurocopa y la introducción del canal Energy (desde enero 2012).
Los títulos de Mediaset España han comenzado 2012 levemente mejor que el Ibex (+5,7% vs Ibex +2,7%) tras su fuerte caída en 2011 (-45%). Creemos que los títulos seguirán comportándose mejor que el selectivo en las próximas sesiones favorecidos por el potencial impacto en audiencias de la reestructuración de TVE. Recordamos que la TV pública ha recortado 200 mln eur de presupuesto (>150 mln eur en contenidos) y que esto debería repercutir negativamente en sus audiencias en favor de las de las dos principales cadenas privadas. Precio objetivo 5,5 eur, Sobreponderar.
