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Análisis Fundamental - B.sabadell (SAB)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 23 de Enero de 2014

 

 

 

Primeras impresiones de resultados

Márgenes: mejora del MI/ATM hasta 1,18% en 4T13 (vs 1,11% R4e y 1,06% en 3T13) apoyado por un fuerte descenso del coste del pasivo (-22 pbs vs 3T13 y -13 pbs 3T13/2T13 vs -9 pbs 2T13/1T13) y un mejora marginal de la rentabilidad del crédito a la clientela pero que contrasta con las caídas en trimestres anteriores (-17 pbs 3T13/2T13 y -28 pbs 2T13/1T13). El margen bruto se ve apoyado por el crecimiento intertrimestral de las comisiones netas (+8,6% vs 3T13) gracias a las comisiones generadas en fondos de inversión y planes de pensiones. Otro elemento clave de los ingresos ha sido la generación de ROF, +17% 4T13/3T13.

Negocio: el crédito a la clientela neto creceen 2013 +3,3% i.a (vs -0,5% i.a en 9M13) y los depósitos a la clientela lo hacen un +20,5% i.a.

Solvencia y Liquidez: el Core capital mejora hasta niveles de 12% (vs 11,4% en 9M13). En el conjunto del año el capital mejora en 1,6 pp principalmente por la aportación de la ampliación de capital realizada en septiembre y los bonos convertibles emitidos en octubre. Descenso de los APR en un 3,2% i.a. Aplicando Basilea III el ratio core capital fully loaded se situaría en el 10,1%.

Calidad crediticia: la tasa de morosidad se sitúa en el 13,63%, +102 pbs en el trimestre como consecuencia de la reclasificación de crédito refinanciado aún pendiente. En total, el impacto de la reclasificación del crédito refinanciado a supuesto 2,5 pp a la tasa de morosidad. Se modera la entrada neta ordinaria de dudosos + inmuebles.

Conclusión y recomendación de inversión

Buenos resultados que se han situado por encima de nuestras previsiones y las de consenso, apoyado por mejor evolución a la esperada del margen de intereses, aceleración del ritmo de recuperación de las comisiones netas y elevados ROF. Asimismo, esta mejora de los ingresos ha permitido hacer un esfuerzo adicional en provisiones que han aumentado +64,5% trimestral.

Un elemento a vigilar será la evolución de los ROF en próximos trimestres cuya aportación trimestral media al margen bruto en 2013 se ha situado en el 35%. Asimismo, y en términos de capital, aunque los ratios mejoran, los niveles de Core capital Basilea III fully loaded del 10,1% podría interpretarse como insuficiente para el mercado.

La conferencia de resultados se celebrará a las 17:00. La atención estará centrada en la visibilidad que la entidad pueda dar respecto a la mejora del margen de intereses así como de posibles detalles que puedan ofrecer de su nuevo Plan Estratégico pendiente de dar a conocer y para lo que se celebrará un Día del Inversor el 11 de febrero.

Por
Analista financiero de Renta 4 Banco


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