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Análisis Fundamental - Ree (REE)

Análisis Fundamental

Destacar:

Resultados sólidos, en línea con lo esperado, apoyados por el crecimiento de los ingresos regulados (mayor base de activos a retribuir por las instalaciones puestas en servicio en 2008) y la contención de costes operativos (en términos homogéneos +3,4%). A nivel de beneficio neto (+13,7%, en línea para cumplir con objetivo anual +15%), impacto positivo del menor coste de la deuda.

A la espera de novedades sobre la revisión de los estándares de capex y opex (puede que permitan ganar eficiencia, aunque ésta se compartirá con los consumidores).

Pendientes de la compra de los activos de transporte a las eléctricas, obligada por ley antes de jul-10 (suponen un 16% de los ingresos totales de transporte - 215 mln eur- y tendrían un valor en torno a 1.700 mln eur aplicando ratios de últimas transacciones, EV/ingresos 8x). Estas inversiones no estarían incluidas en el capex 2009 de 800 mln eur, y queda pendiente de conocer su financiación (¿ampliación de capital?, ¿implicaciones en rating?).

Positivo:

Control de costes operativos (+3,4% en términos homogéneos).

Menor tipo medio de la deuda (3,75% vs 4,34% en 1T08), que permite una reducción de gastos financieros -13% a pesar de la mayor deuda (+8% vs dic-08).

A pesar de la flexibilidad en capex vista en otras compañías ante la situación económica actual (desaceleración económica + restricción crediticia), hemos visto cómo REE ha mantenido sus planes de capex sin cambios (inversión media anual de 800 mln eur), dada la necesidad de infraestructuras de electricidad para garantizar la seguridad del suministro.

Planificación Energética Nacional 2008-16 (PEN) no se prevé que se revise a la baja aún cuando la demanda está mostrando caídas en el corto plazo, en tanto en cuanto se trata de un plan estructural y no coyuntural.

Visibilidad del plan de inversiones 2008-13 es elevada, dado el avanzado grado de tramitación del mismo (que es lo que convierte los objetivos de inversión en alcanzables).

Confortable calendario de vencimiento de la deuda (en 2009 sólo vence el 3% de la deuda).

Negativo:

Mayor deuda (3.177 mln eur, +8% vs dic-08), derivada del importante plan de inversiones de la compañía.

Inversiones 1T09 de sólo 107 mln eur (13% del total previsto para el ejercicio vs 40% en el caso de Enagás), si bien es previsible que el ritmo inversor se acelere en próximos trimestres hasta alcanzar el objetivo anual de 800 mln eur.

Conclusión

Resultados 1T09 sólidos, y con un Bº neto en línea para cumplir con el objetivo de crecimiento de +15% en 2009.

La presión de posible salida de papel (10% en manos de la Sepi, susceptible de venta) debería estar en buena medida recogida en precio, tras un comportamiento mucho peor que el Ibex (en 2009: REE -13% vs Ibex -3%) y con unos multiplicadores en línea con sus homólogas europeas a pesar de un mayor crecimiento esperado (+11% vs +5%).

Seguimos estando ante una historia de crecimiento, con ingresos regulados, apoyada por la necesidad de fuertes inversiones en transporte de gas, que determinará un crecimiento medio anual superior al 15% en BPA y DPA en el período 2007-10.

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