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Análisis Fundamental - B.popular (POP)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 31 de Enero de 2014 | Valoración: Mantener

Se mantiene la debilidad de los resultados vista en 3T13 en el 4T13 y la sorpresa negativa en la evolución de la morosidad, con un incremento muy superior al previsto en el ratio.

Márgenes: sigue cayendo la rentabilidad del crédito en términos intertrimestrales (-14 pbs 4T13/3T13 vs -11 pbs 3T13/2T13). No obstante mejora el MI/ATM del 1,59% (+2 pbs 4T13/3T13 vs -2 pbs R4e) apoyado por el descenso de los ATM (-3,6% 4T13/3T13) y del coste del pasivo (-24 pbs en el trimestre). Caída de las comisiones netas en términos intetrimestrales a mayor ritmo vs resto trimestres. El margen neto además acusa el incremento de los gastos de explotación (+9,3% 4T13/3T13). Mientras el beneficio neto se ve apoyado por la materialización de plusvalías por importe de 713 mln de euros que compensan en gran medida las mayores dotaciones en el trimestre que se doblan frente a las realizadas en 3T13.

Negocio: el crédito neto a la clientela cede un 6,2% i.a en 2013. En cuanto a los recursos, los depósitos minoristas aumentan +12,7% i.a Una evolución de créditos/depósitos que ha permitido una mejora adicional del ratio LTD hasta niveles de 110% (vs 115% en 3T13).

Calidad crediticia: el fuerte crecimiento del saldo de dudosos en el trimestre (+19,6% 4T13/3T13) se explica por la contabilización de 2.289 mln de euros subjetivos como dudosos. Esto se ha traducido en una tasa de morosidad del 14,27%, de la que 11,5% corresponde a dudosos y un 2,7% de dudosos subjetivos. En 9M13 contaban con una dotación genérica de 1.840 mln de euros que tenían que asignar a finales de año y han sido destinados a cubrir dicha anticipación de dudosos (la mayoría créditos a promotores), ante la posibilidad de que las genéricas no computen para los ejercicios de stress y anticipando créditos dudosos. Asimismo, recogen 813 mln de euros en el trimestre de reclasificación de refinanciados en línea con lo esperado.

Capital y Liquidez: Core Capital EBA 11,21% (vs 11,14% en 3T13) y el Core Tier 1 EBA 11,99% (+25 pbs vs 3T13). Mejora del capital apoyada por la ampliación de capital de 450 mln de euros y la emisión de valores perpetuos convertibles. CET 1 Basilea III "fully loaded" 10,2% (vs 8,2% en 9M13). Ratio de apalancamiento del 6,3%. El ratio de LTD se sitúa en el 110%, parte alta del rango objetivo a medio plazo que tiene la entidad, una mejora del ratio gracias al crecimiento de los depósitos.

Reducción de la exposición al BCE en 15.500 mln de euros lo que supone un 82% menos vs dic-12. El saldo con el BCE se sitúa en 3.400 mln de euros de los que un 36,6% corresponde a LTRO´s.

 

De la conferencia destacamos:


1) La aportación de la cartera Alco al margen de intereses en el 4T13 ha sido del 11% (vs 14% en 9M13), nivel que esperan sea similar de cara al conjunto del 2014.

2) Esperan crecimiento del crédito para 2014 muy concentrado en el segmento de pymes.

3) La prima de riesgo en 2013 se ha situado en 270 pbs, nivel que esperan se reduzca para este año.

Nos mantenemos en la idea de que la rentabilidad del margen de intereses supone un punto a su favor (MI/ATM del 1,59% en 4T13) respecto a comparables, así como una posición de solvencia sólida. No obstante la debilidad en la evolución de las comisiones netas junto con una reclasificación de subestándar a dudoso genera la duda sobre la necesidad de realizar otro ejercicio similar que evite una moderación de la dotación a provisiones, limitando a su vez la generación de beneficio que según la entidad espera se sitúe en línea con lo estimado por el consenso.

Por este motivo, y después de una revalorización acumulada desde los mínimos de junio de 2013 superior al 117% y cotizando a unos múltiplos que consideramos ajustados respecto a comparables, reducimos la recomendación de Sobreponderar a Mantener.

Resultados Banco Popular y estimaciones Renta 4


En la tabla mostramos las principales cifras de la entidad vs R4e:



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Por
Analista financiero de Renta 4 Banco


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