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Análisis Fundamental - Ibr renovables (IBR)

Análisis Fundamental

Iberdrola Renovables. Presentó ayer al cierre resultados operativos 1T09 en línea, y Bº neto ligeramente por debajo de lo esperado, marcados por la debilidad del negocio en España, parcialmente compensada por resto de mercados. Con los datos de producción, capacidad y factores de carga ya conocidos, la atención se ha centrado en los precios y márgenes obtenidos en cada zona geográfica. La caída del 16% en los precios en España (50%EBITDA), es parcialmente compensada por la estabilidad en precios de otras regiones (EEUU, RU), determinando un EBITDA plano. El incremento interanual de gastos financieros (+37%) ante una mayor deuda media (+176%) y a pesar de un menor coste medio de la misma (3,7% vs 6%) repercute en un menor Bº neto (-10%). Reducido apalancamiento financiero, 24,9% (Deuda Financiera Neta /Fondos Propios + Deuda Financiera Neta). Estructura de la deuda: 68% variable, 32% fija. 46% en USD, 29% EUR, 18% GBP, 7% otros. Regulación en los mercados en los que opera la compañía es estable y reafirma el potencial del crecimiento de la compañía: 1) en EEUU, extensión de los créditos fiscales (PTCs) hasta el año 2012 y aprobación de la posibilidad de su conversión en pagos directos del departamento de tesorería tras la puesta marcha de instalación (nueva regulación estará lista para Jul 09), 2) aprobación por el Parlamento Europeo y posterior ratificación por parte de la Comisión Europea de la Directiva Europea para la Promoción de las Energías Renovables (conseguir que un 20% sobre el total de la energía consumida en la Unión Europea en el año 2020 sea de carácter renovable). Débiles resultados, afectados por la caída de los precios eléctricos en España, que no han podido compensarse con el incremento de producción. Sin embargo, no son extrapolables al resto del ejercicio. En la conference call, REDUCE LA GUÍA 2009: EBITDA 2009 registrará crecimiento de doble dígito (anterior objetivo +30%, consenso +27%) y un Bº neto 2009 de 400 mln eur (+2,5% vs 2008 y vs consenso +17%), que supone una aceleración vs 1T09 pero factible en función de los incrementos de capacidad totalmente operativa de aprox 2.200 MW en 2009, unos gastos operativos creciendo por debajo del incremento de capacidad, una posible recuperación de los precios eléctricos (basada en el incremento de los precios forward del Brent) y los avances regulatorios en Estados Unidos y la Unión Europea, que incrementarían la visibilidad sobre la cartera de la compañía. A pesar de que el mercado podría recibir de forma negativa la revisión a la baja de la guía de EBITDA 2009, consideramos que la revisión al alza del capex (de 1.300-1.600 MW a 1.600 MW) es señal de la mayor visibilidad en Estados Unidos, lo que junto con las perspectivas de aceleración de los resultados en los próximos trimestres y el hecho de haber registrado un comportamiento relativo mucho peor que su más directa comparable, EDP Renovables (-17% en el año), deberían limitar las caídas. Aprovecharíamos las caídas para tomar posiciones.

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