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Análisis Fundamental - Iberdrola (IBE)

Análisis Fundamental

Iberdrola ha cerrado su ampliación de capital. El importe final ha sido de 1.325 mln eur, en la parte media del rango barajado (1.250 - 1.500 mln eur), lo que supone un 4,5% de su capitalización bursátil. La ampliación se ha realizado mediante una colocación acelerada entre inversores cualificados, sin derecho de suscripción preferente, y los nuevos accionistas tendrán derechos económicos desde 2009 (no cobrarán el dividendo del 1-julio, 0,184 eur/acc). El número de acciones emitidas es de 250 mln (4,99% de las acciones actuales y el precio de la ampliación se ha fijado en 5,30 eur/acc (nominal 0,75+prima 4,55), en la parte media del rango barajado (5,5-5,25 eur/acc), lo que supone un descuento sobre el último cierre del 7/10% (en función de si se tiene o no en cuenta el dividendo que no cobran). La colocación se ha cerrado en apenas medio día frente al plazo máximo de tres días. ACS (12,6%) queda diluida en 0,6pp, hasta el 12% tras la ampliación.

Los objetivos de la ampliación de capital son: 1) reducir deuda y fortalecer el balance, 2) mejorar los ratios financieros para afianzar el actual rating, 3) conseguir una mayor flexibilidad en la implementación del Plan Estratégico y 4) confirmar la política de dividendo. El compromiso de la eléctrica con su rating, que pasa por cumplir con una serie de objetivos en sus ratios financieros (FFO/Deuda Neta>19%, FFO/Intereses>4,5x, RCF/Deuda Neta>12,5% y Apalancamiento<48%), queda patente en : a) el programa de contención del capex (4.200 mln eur en 2009 vs 7.500 mln eur en 2008), b) su plan de reducción de costes, concretado en unos gastos operativos netos estables (+1% en 1T09 excluido Energy East), c) el programa de desinversión de activos en curso, habiendo completado ya 850 mln eur del total (34%) previsto de 2.500 mln eur para 2009 y d) la actual ampliación de capital por importe de 1.325 mln eur. Entre las medidas recientemente acometidas para reducir el apalancamiento cabe destacar: 1) las desinversiones del 27% de Navega, 10% de Gamesa (por 408 mln eur, plusvalías 112 mln eur) y la reducción autocartera desde niveles de final de año (430 mln eur de fondos obtenidos desde 1T09 hasta el 5 de junio 2009) y quedarían pendientes 1.650 mln eur (probablemente activos inmobiliarios, 9,9% EDP), y 2) la titulización del déficit de tarifa, anunciada por el Gobierno (RD 6/2009) el 30 de abril de 2009, por la que Iberdrola espera recibir aproximadamente 2.400 mln eur, estando previsto que el proceso se complete a finales de 2009. La eléctrica espera cerrar el año 2009 con una deuda entre 25.000 y 26.000 mln eur, lo que reduciría el ratio DN/EBITDA desde 4,4x al cierre de 2008 a 3,4x-3,5x en 2009e.

Con la ampliación de capital acometida, Iberdrola consigue el perfil de crédito y estructura de capital objetivos, con lo que a su vez se asegura el rating crediticio objetivo. De hecho, los ratios de apalancamiento cumplen objetivos de 2009, mientras que los ratios de crédito incluso se sitúan por encima de los requisitos de las agencias de calificación para una rating A-/A3, a la vez que consigue una mayor flexibilidad para seguir ejecutando su programa de desinversión de activos. A pesar de que el anuncio de la ampliación de capital haya podido sorprender negativamente al mercado, el reducido importe de la misma (se barajaba en mercado la posibilidad de una ampliación de capital del 16-17% vs 4,5% finalmente anunciada) debería permitir un impacto limitado en cotización. El efecto dilutivo (5%) debería compensarse por la mayor fortaleza financiera que consigue el grupo. El precio de la colocación (5,484 eur/acc ajustado por dividendo) debería convertirse en un nivel de referencia y, una vez finalizada la ampliación de capital, debería reducirse la presión sobre la cotización. Aún a pesar del efecto dilución (5%), Iberdrola gana en fortaleza financiera y podrá vender el resto de activos no estratégicos sin urgencia. Mantenemos sobreponderar a medio plazo.

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