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Análisis Fundamental - Gas natural (GAS)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 8 de Mayo de 2012 | Valoración: Mantener

El primer paquete de medidas anunciado por el Gobierno en marzo para arreglar el déficit estructural de tarifa eléctrica supone incremento en ingresos por 1.392 mln eur (aumento de tarifas) y reducción en costes por 1.764 mln, de los que en torno a 1.000 mln eur corresponde al sector tradicional, y un 12-13% de este importe a Gas Natural. Aún contando con estas medidas, todavía serían necesarios ajustes por aprox 2.000 mln eur para cumplir con el límite de déficit de tarifa para 2012 (1.500 mln eur). Gas Natural sigue considerando que el problema reside en el elevado volumen de subvenciones incluido en los costes totales del sistema (un 58% de los 18.500 mln eur), que en su opinión deberían o bien reducirse o bien trasladarse fuera de la tarifa. Tras el recorte de la retribución al negocio de distribución, Gas Natural podría reconsiderar su política de inversiones con el fin de adaptarla al nuevo entorno.

Reiteran la guía 2012, que esperan alcanzar con el apoyo de una mayor internacionalización y un incremento de eficiencia: EBITDA 5.000 mln eur (+7% vs 2011) y Bº neto 1.500 mln eur (+13% vs 2011), el consenso se sitúa por debajo (3% por debajo de la guía en EBITDA y 11% en Bº neto). Es previsible que revisen sus objetivos a 2014 (EBITDA 5.900 mln eur y beneficio neto 2.000 mln eur) dados los cambios producidos en los mercados energéticos desde 2010 y teniendo en cambio los cambios regulatorios.

Conclusión y recomendación de inversión

En conclusión, resultados en línea con lo esperado y apoyados por el negocio internacional (42% del EBITDA vs 32% en 1T11). Tras una caída de la cotización del 20% en 2012 (-10% relativo al sector utilities europeo), recomendamos mantener a la espera de la segunda ronda de medidas regulatorias para resolver el problema de déficit de tarifa eléctrica.

La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: mantener


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