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Análisis Fundamental - Gas natural (GAS)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 5 de Noviembre de 2013 | Valoración: Mantener

Resultados Gas Natural y estimaciones Renta 4

 

 

Primeras impresiones de resultados


Gas Natural ha presentado resultados 9M13 en línea con lo esperado por el consenso, moderando las tasas de crecimiento del 1S13 debido al impacto de las medidas regulatorias. El EBITDA avanza +1% vs +2,9% en 1S13 y el Bº neto +0,4% vs +1,7% en 1S13. Estos resultados hay que valorarlos positivamente, teniendo en cuenta que se alcanzan en un entorno operativo y regulatorio complicado, al que se suma la evolución negativa del tipo de cambio.

El EBITDA crece ligeramente +1% gracias a los negocios internacionales (+5%) que representan un 45% del EBITDA total y que compensan el peor comportamiento del negocio nacional (EBITDA -2%, recogiendo el impacto de las medidas regulatorias en generación y distribución eléctrica). La positiva evolución de la distribución de gas en Latam (+11%) y las ventas mayoristas de gas (+24%) permiten compensar la peor evolución de las cifras en España (Electricidad -9,9%, distribución eléctrica -3%) y Unión Fenosa Gas (-58%, afectada por restricciones de suministro de gas en Egipto, que llevaron a contabilizar en 2T13 un deterioro de 70 mln eur por la planta de GNL de Damietta). Un 52% del EBITDA son actividades reguladas de distribución de gas y electricidad en Europa (32%) e internacional (Latam 20%).

En términos de deuda, estable vs 2T13 y -10% interanual hasta 15.168 mln eur y 14.384 mln eur excluyendo déficit tarifario. Esto supone DN/EBITDA 3x y 2,8x respectivamente. Estructura de deuda: 79% tipo fijo, 21% variable. Cómodo perfil de vencimientos: mínimos vencimientos a corto plazo, el 92% de la deuda neta vence a partir de 2016, vida media 5 años. Liquidez mayor de 11.100 mln eur, cubre vencimientos superiores a 24 meses.

Conclusión y recomendación de inversión


Esperamos escaso impacto de resultados en cotización, más pendiente de la Actualización Estratégica que realizará la compañía a las 9:30h.
A nivel nacional, veremos cuál es su estrategia tras la reforma energética anunciada por el Gobierno el pasado mes de julio, que tendrá impacto en la compañía al afectar a los pagos por capacidad de los ciclos combinados, distribución eléctrica, bono social y régimen especial (primer impacto aproximado: 90 mln eur en 2013 y 180 mln eur en 2014). En respuesta a las medidas regulatorias adoptadas, Gas Natural tendrá que redefinir muchos de sus negocios en España, siendo previsible que se ajusten a la baja opex y capex en el negocio de distribución eléctrica (consideran los retornos insuficientes: rentabilidad del 6,5% es inferior al coste del capital).

Estas menores inversiones en España se compensarán previsiblemente con mayor capex internacional. Aprovechando el éxito de su estrategia de desapalancamiento financiero, la compañía podría acelerar sus inversiones (especialmente en negocios con potencial de crecimiento como la distribución de gas en Latam o renovables y ciclos combinados de gas fuera de España) y fortalecer su negocio del gas natural licuado internacional aprovechando la creciente demanda de países emergentes. Su posición financiera también le debería permitir mantener o mejorar su política de dividendo.
La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: Mantener

Por
Directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco


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