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Análisis Fundamental - Caixa bank (CRIT)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 31 de Enero de 2014 | Valoración: Mantener

Los resultados del 4T13 se han situado por encima de nuestras estimaciones y del consenso en margen de intereses (+4,4% y +2% respectivamente), por el contrario en el resto de líneas principales (margen bruto, margen neto y beneficio neto) las cifras han estado por debajo, en un trimestre caracterizado por extraordinarios.

La mejora del MI/ATM en el trimestre hasta 1,19% (+5 pbs vs 3T13 y +4 pbs 3T13/2T13) viene apoyada por el descenso del coste del pasivo (-6 pbs en 4T13/3T13) y de los ATM (-0,7% vs 3T13 y frente a -1% R4e). En un contexto donde la rentabilidad del activo se mantiene sin cambios vs 3T13 en el 2,63% destacando una mejora marginal del rendimiento de la cartera de crédito (+2 pbs hasta 3,02%) donde por primera vez el impacto negativo de la repreciación de la cartera hipotecaria se ve más que compensada por los mayores tipos de la nueva producción. Fuerte caída de los ROF en el trimestre (-51,3% vs 3T13) y aportación negativa de la línea de resultados de entidades valoradas por el método de participación que recoge una estimación provisional (-184 mln de euros) del impacto potencial del acuerdo de compensación por la nacionalización de YPF en Repsol. Ambos factores explican el descenso intertrimestral del margen bruto.

Un elemento clave de los resultados de 2013 ha sido la generación de 2.682 mln de euros de plusvalías (venta parcial negocio de gestión inmobiliaria, venta negocio asegurador no vida de Banca Cívica, la venta del 11% de Inbursa y el badwill generado en la adquisición de Banco de Valencia, esto último por 2.289 mln de euros). Esto ha permitido absorber el esfuerzo en provisiones muy condicionado por la reclasificación del saldo de refinanciados y la mayor cobertura destinada a los activos adjudicados. En total en el año han realizado saneamientos por 7.500 mln de euros.

Capital y liquidez: mejora del ratio Core Capital hasta 12,9% (vs 12,5% en 9M13). El ratio core capital Basilea III "fully loaded" se sitúa en el 11,7% (> del 7% exigido para 2019). Ratio de apalancamiento 5,5% (vs mínimo del 3% exigido en el periodo de supervisión).

En el año han generado 193 pbs de capital de manera orgánica, a lo que suma 110 pbs adicionales provenientes de la operación de Banco de Valencia y 69 pbs por la venta de Inbursa. Esta generación ha permitido compensar el consumo del prepago al FROB (72 pbs), EDL 18/2012 (47 pbs) y otras operaciones no recurrentes (56 pbs).

La financiación al BCE se reduce hasta los 13.000 mln de euros (vs 34.084 mln de euros en dic-12) y una vez descontados la devolución realizada en enero de algo más de 2.400 mln de euros. El proceso de desapalancamiento y el aumento de los recursos permite una nueva mejora del ratio LTD hasta niveles del 110% (vs118% en sept-13.).

Refuerzan la idea de una mejora del margen de intereses en 2014 apoyado por la continuidad en la caída del coste del pasivo.

Por lo que respecta a la política de dividendos no han adelantado nada sobre posibles cambios en la política de dividendos con cargo a resultados de 2014. Confirman los 0,2 euros/acc contra 2013.

Las cifras guardan un tono positivo de fondo, con la mejora del gap comercial, la confirmación de una tendencia de mejora de la rentabilidad del margen de intereses y la utilización de plusvalías para reforzar la cobertura. Un foco de atención será la generación de margen bruto en ausencia de ROF elevados y donde en 4T13 se ha hecho notar la caída de los mismos. En este sentido, la recuperación de los ingresos básicos (margen de intereses + comisiones netas) deberían permitir compensar esos menores ROF.

De cara a 2014, la entidad confirma la visibilidad de una mejora del margen de intereses (+5% de crecimiento estimado aproximadamente) apoyado por el ajuste en el coste del pasivo, tanto minorista como mayorista. Asimismo, las cifras recogerán el impacto positivo de las sinergias de costes previstas (654 mln de euros en 2014e y 682 mln de euros en 2015e) después de que en 2013 alcanzasen los 436 mln de euros (+3% vs objetivo revisado), lo que ayudará a compensar el incremento de costes de personal. En cuanto a los volúmenes esperan crecimiento medio de un dígito para los depósitos mientras que el crédito seguirá presionado.

Sin cambios en la recomendación: Mantener.

En la tabla siguiente mostramos las principales cifras de la entidad en 4T13 vs R4e:

 




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Por
Analista financiero de Renta 4 Banco


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