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Análisis Fundamental - Bme (BME)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 21 de Febrero de 2014

 

 

 

Primeras impresiones de resultados

BME ha publicado 4T13 y celebrará conference call a las 13 h. Las cifras han quedado por encima de nuestras estimaciones (5% superior en EBITDA y 2% en Bº neto) y de las del consenso a nivel operativo (3% por encima en EBITDA, -1% en Bº neto).

Los resultados se ven apoyados por un importante crecimiento interanual de volúmenes negociados (+29% en 4T13/4T12), que supone el segundo trimestre de crecimiento positivo en volúmenes negociados desde 3T11, acabando con 7 trimestres consecutivos de caída interanual en los volúmenes. Este factor incide de forma muy positiva en el negocio de mayor peso (Renta Variable 40% del total de ingresos 4T13, 38% en conjunto 2013), que en 4T mejora +45% interanual y +13% intertrimestral, y a lo que se suma el buen tono de otras áreas de negocio (destacando derivados) para elevar los ingresos 4T13 +22% interanual vs +17% R4e.

A nivel de gastos, +4,4% en 4T13 vs +2%e pero que deja el año en +0,3%, mejorando la guía "por debajo de la inflación". El porcentaje de costes cubierto por ingresos recurrentes se sitúa en 114% (mismos niveles que en 3T13) vs 118% en 2012 y sigue proporcionando un sólido apalancamiento operativo. Con ello, EBITDA 4T13 +32% interanual vs +25%e y +17% vs 3T13 y Beneficio neto 4T13 +25% interanual y +15% intertrimestral. En el acumulado 2013, ingresos +3,9% vs +2,8%e, EBITDA +5,7% vs +4,3%e y Bº neto +5,7% (en línea con lo esperado).

BME se mantiene como líder del sector en 2013: en eficiencia 32,2% vs sector 45,1%, y en rentabilidad ROE 35,9% vs sector 11,8%.

Mejora de dividendos: anuncia dividendo complementario de 0,65 eur/acc vs 0,60 eur/acc esperados (fecha estimada de pago: mayo-2014), hasta DPA2013 total de 1,65 eur/acc (RPD 5,5% ordinaria, en metálico). Este dividendo se suma a los dos dividendos a cuenta ya abonados por importe de 0,4 eur/acc (9-septiembre-2013) y 0,6 eur/acc (27-diciembre-2013), y supone un pay-out ordinario del 96%. Consideramos este pay-out sostenible , y estaremos atentos a si BME vuelve a pagar su dividendo extraordinario (0,372 eur/acc adicionales).

Caja neta 164 mln eur vs 243 mln eur en sept-13, y supone un 6% del market cap.

Conclusión y recomendación de inversión

Resultados 4T13 sólidos y mostrando un punto de inflexión en términos de volúmenes negociados. Esta mejora en los volúmenes negociados está ganando intensidad en el comienzo del 2014, apoyada por el mayor interés de España como destino de inversiones internacionales.

En la conference call (13h), la atención seguirá centrada en los temas habituales: 1) evolución de volúmenes negociados (aunque tardaron en normalizarse tras la eliminación de la prohibición de cortos, la tendencia es de progresiva mejora, apoyada por la mejor percepción inversora hacia España: en enero 2014, volumen medio diario negociado +11% interanual, febrero +22%), atención también a la mayor visibilidad sobre nuevas salidas a bolsa, 2) actualización sobre la situación de un posible impuesto a las transacciones financieras, 3) evolución de la cuota de plataformas alternativas (que en enero 2014 podría situarse en torno al 10%-12%), siendo importante ver en qué niveles se estabiliza una vez se normalicen los volúmenes en los niveles previos a la prohibición de cortos.

Después de una revalorización de la cotización superior al 60% desde el pasado mes de julio, consideramos que la valoración está ajustada (nuestro precio objetivo se sitúa en 26,6 eur/acc), si bien reiteramos nuestra recomendación de Mantener ante la progresiva recuperación de volúmenes negociados y la elevada y sostenible rentabilidad por dividendo (5,5% totalmente en metálico, payout cercano al 95% sostenible a futuro dada la capacidad de generación de caja de BME y el limitado capex) que consideramos que seguirán sirviendo de apoyo a la cotización en el medio plazo.

Por
Directora de análisis y estrategia de Renta 4 Banco


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