Destacar:
El avance del EBITDA sigue teniendo su apoyo en la división de Energía al igual que la mejora del margen EBITDA gracias al mayor peso de esta división y mayor margen en la misma. El beneficio neto recoge las plusvalías derivadas de la venta de las dos concesionarias chilenas y el negocio de aparcamientos. Tanto el crecimiento interanual de las ventas como del EBITDA viene determinado por el avance de estas magnitudes en sus dos principales divisiones (Energía e Infraestructuras) que compensa ampliamente el descenso en el resto de negocios.
Capex: Las inversiones en 1S11 se elevan a 569 mln de euros (340 mln de euros en 2T11 que supone un incremento del +48% vs 1T11) de los que un 76,6% se ha destinado Energía y un 19,7% a Infraestructuras. Se mantienen en línea para cumplir con el objetivo de capex en torno a 1.100 mln de euros para 2011.
Deuda: incremento de la deuda neta vs dic-10 como consecuencia del capex invertido en 9M11 que en parte se ha financiado con la generación de cash flow y las desinversiones realizadas. El 67,2% de la deuda bruta es sin recurso a la matriz, la mayor parte asociada a la división de Energía. La DN/EBITDA se sitúa en 7,1x (vs 9,96x en sept-10). Deterioro del capital circulante en Infraestructuras, con incremento de 70 mln de euros pero con mejora esperada de cara al 4T11 e impacto neutral en el conjunto del año.
Energía (ingresos +10% i.a, EBITDA +19,8% i.a, BAI +4,5% i.a): los ingresos de generación (+17,2% i.a) siguen constituyéndose como el motor de crecimiento de la división, gracias a la continuidad de la mejora del precio del pool en España, y compensan el descenso en el negocio de industrial y desarrollo el cual se intensifica (-41% i.a). Margen EBITDA 57,9% (vs 60% en 1S11 vs 53,1% en 9S10). EBITDA negativo en Industrial y desarrollo compensado totalmente con el aumento del EBITDA en generación (+16,8% i.a). Aumento de la capacidad instalada en 9M11 en 673 MW (279 MW en 3T11) la mayor parte en el negocio eólico internacional.El 71% de los MW instalados está en España. Descenso de la producción en un 5% i.a en 9M11 derivado de un menor factor de carga en España
Infraestructuras (ingresos +8,6% i.a, EBITDA +25,5% i.a, BAI +30,8% i.a): mejora del ritmo de crecimiento en las principales magnitudes vs 1S11. En Construcción, aumento de los ingresos del +9,2% i.a y +15,2% i.a en EBITDA apoyado por un incremento de la actividad internacional. Menor peso del EBITDA de Concesiones en la división con una aportación del 29,2% (vs 30,3% en 1S11). La cartera de construcción aumenta +1% i.a en 9M11 afectado por el descenso de la cartera nacional (-6% i.a en 9M11) que representa el 60% de la cartera de la división. Por segmentos, el 70% de la cartera de la división es obra civil (40% nacional y 30% internacional) y tan sólo un 3% de la cartera total corresponde a edificación residencial.
Inmobiliaria (ingresos -37,5% i.a, EBITDA -42,1% i.a, BAI n.r): pérdidas en el trimestre de -16 mln de euros acumulando en 9M11 un resultado negativo de 41 mln de euros. Este BAI negativo viene explicado por la caída de las ventas de viviendas y menor aportación del negocio internacional. En positivo, se mantiene la tendencia de crecimiento de los ingresos y EBITDA en Patrimonio por encima del 10% i.a en 9M11.
Agua y Medio Ambiente (ingresos -2% i.a, EBITDA -0,4% i.a, BAI -40,3% i.a): deterioro adicional del comportamiento de los ingresos vs -0,2% i.a en 1S11 y cambio de tendencia en el EBITDA que muestra una caída en términos anuales. Un 57% de los ingresos de Agua se generan en España, mientras que los países que más aportan a los ingresos internacionales son Latam, Australia e Italia.
Servicios Logísticos y de Transporte (ingresos -6,6% i.a, EBITDA -56,1% i.a, BAI n.r): tras un EBITDA negativo en 1S11 éste vuelve a terreno positivo, si bien con un fuerte descenso vs 9M10, afectado por la mala evolución de Transmediterránea. Se moderan las pérdidas en BAI en el trimestre. Continúa el crecimiento en el negocio de Handling con avances en ingresos y EBITDA del 9,9% y +16,3% i.a respectivamente.
Conclusión
Buenos resultados 9M11 por encima de las estimaciones, caracterizados por la generación de plusvalías derivadas del las desinversiones y la aportación de la división de Energía. Buen comportamiento de las principales magnitudes que siguen mostrando un crecimiento sólido aunque algo más moderados vs 1S11. En términos generales, las cifras vuelven a mostrar como Energía e Infraestructuras compensan la debilidad del resto de divisiones, y que en la coyuntura actual no parece que ese escenario vaya a cambiar.
La política de desinversión de activos está prácticamente completada, tras la venta del centro comercial en octubre por 180 mln de euros (se reflejará en los resultados del 4T11), la compañía cuenta con una cartera de activos inmobiliarios por valor de 120 mln de euros y concesiones (1 en España y otra internacioanal) por 100 mln de euros. Ventas que deberían materializarse en 2012 (vs 2S11 esperado inicialmente) y que supondrá un apoyo para los resultados del próximo año.
Superan la guía en margen EBITDA del 5,5% para la división de Infraestructuras en 2011 al situarse en 9M11 en el 5,8%. De la conferencia de resultados destacamos: 1) Acciona se ha mostrado tranquila en términos de riesgo regulatorio que no ven que sea significativo y no contemplan una nueva regulación con efectos retroactivos, 2) objetivo para 2012 de incrementar la capacidad instalada en 300-400 MW principalmente en el negocio eólico y 3) se sienten cómodos con los niveles actuales de deuda, con un elevado porcentaje sin recurso y sin vencimientos importantes en los próximos 14 meses, escenario que les permite ver una reducción de sus ratios de deuda aunque no especifican cuanto.
De cara al 4T11 no deberíamos ver cambios significativos en los resultados, con una recuperación de las cifras impulsadas por la división de Energía donde seguirán centrados en la expansión del negocio exterior en eólico, y la generación de plusvalías pendientes de contabilizar.
Mantenemos la visión positiva del valor con una recomendación de sobreponderar a pesar del buen comportamiento que acumula en el año (+27,3% vs -15% el Ibex) y aprovecharíamos posibles corrección en un entorno de incertidumbre regulatoria para tomar posiciones.