Destacamos:
Resultados que superan las estimaciones de consenso en ingresos (+8%) y que incumplen ampliamente en el resto de magnitudes: EBITDA -21% vs consenso, EBIT -18% y beneficio neto -92%. Tal y como se esperaba, Acerinox llevó a cabo un ajuste del valor de los inventarios (de 17 mln eur) en 3T 11, que se suma a los 32 mln eur ya provisionados en 1S 11. Excluyendo la provisión de los inventarios, el EBITDA 3T 11 habría cumplido con las previsiones de consenso. La fuerte reducción del capital circulante en 3T 11 (222 mln eur) debido al descenso de las existencias ha permitido una significativa disminución de la deuda financiera neta (-220 mln eur vs 2T 11 y -18 mln eur vs 2010) hasta 1.047 mln eur (2,4x EBITDA 2011e), niveles algo elevados aunque cumpliendo con las exigencias de los bancos.
La incertidumbre financiera ha afectado a la demanda, principalmente en el mercado europeo, y a los precios de las materias primas, que cayeron con fuerza en agosto y septiembre. La corrección de los precios del níquel en estos dos meses (-27%) ha afectado a la reactivación de la demanda esperada para el mes de septiembre. Acerinox ajustó la producción (-8,3% vs 2T 11) para compensar la menor entrada de pedidos y la política de reducción de existencias.
Por regiones, Europa sigue siendo la más afectada por la debilidad de la demanda: ingresos -21% vs 3T 10 y pérdidas netas de 12,4 mln eur. Además de la incertidumbre financiera, este mercado se está viendo afectado por la entrada de importaciones. En América: ingresos +2,2% y beneficio neto +11% vs 3T 10, Acerinox consigue consolidar las subidas de los precios base conseguidas en 2T 11, y en Asia, el mercado más activo, la debilidad de los precios del níquel y la fuerte competencia impiden que se realice una subida de los precios base.
Conclusión
Fuerte caída de los resultados en 3T 11 como consecuencia de la debilidad de la demanda y de la caída de los precios del níquel en un trimestre en el que ya se esperaba la reactivación de la demanda. El mercado europeo sigue siendo el más afectado y no esperamos ver una recuperación hasta que no mejore la confianza en que se resuelvan los problemas de la deuda soberana. No obstante, la exposición a Norteamérica y Asia (45% y 9% de las ventas, respectivamente) permite compensar parte de la caída de resultados en el mercado europeo. Acerinox vuelve a dotar contra el valor de sus existencias, previsto por el mercado. Para 4T 11, la compañía descarta una reactivación del mercado. A pesar de que la visibilidad sigue siendo muy escasa, la directiva confía en que la recuperación de la demanda suceda a principios de 2012.
No esperamos una reacción significativa de los títulos a la publicación de resultados, en tanto el mercado ha venido descontando el retroceso de los resultados y la ausencia de una recuperación de la demanda para los próximos meses. Valoramos favorablemente la reducción del capital circulante, que ha permitido a la compañía reducir deuda en 3T 11. Estaremos atentos a que la directiva ofrezca más detalles sobre las perspectivas para 4T 11 y 2012 en el día del inversor (Londres, 8 de noviembre). Reiteramos nuestra recomendación de mantener.