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Análisis Fundamental - Abengoa cl.b (ABG)

Análisis Fundamental

Renta 4 el 21 de Febrero de 2014 | Valoración: Infraponderar

Resultados Abengoa y estimaciones Renta 4

Ayer publicó resultados de 4T 13 a cierre de mercado y celebró la conferencia.

Recordamos que Abengoa adoptó a partir de 2013 las nuevas normas contables que rigen la consolidación de estados financieros (NIIF 10) y sobre acuerdos conjuntos (NIIF 11), con aplicación retroactiva para efectos comparativos.

Los resultados de Abengoa 4T 13 han superado nuestras previsiones operativas apoyado en los buenos resultados de la división de Ingeniería y Construcción (E&C). Ingresos 2.123 mln eur (+4% vs R4e y +17% vs 4T 12 revisado), EBITDA 505 mln eur (363 mln eur excluyendo 142 mln eur por un proceso de arbitraje en Brasil (+9% vs R4e y +29% vs 4T 12 revisado) y margen EBITDA 23,8% (+7,4 pp vs R4e y + 3,6 pp vs 4T 12).

Por divisiones: la cartera de pedidos en Ingeniería y Construcción (E&C) cedió hasta 6.800 mln eur (+2% vs 4T 12 y -4% vs 3T 13) teniendo en cuenta el gran nivel de actividad en 4T 13. En Concesiones cumplen con el calendario de lanzamiento de los 3 proyectos de líneas de transmisión previstos y en bionergía continúa la recuperación del negocio en EEUU y mayor debilidad en Europa, en donde la demanda no cumplió con las expectativas.

En cuanto al endeudamiento, la deuda financiera neta aumenta casi 1.000 mln eur hasta 7.974 mln eur si bien el múltiplo de deuda neta cede hasta 5,8x EBITDA 2013 desde 6,1x en 3T 13 y 7,1x en 4T 12 modificado y los de deuda neta corporativa (2.124 mln eur) descienden hasta 2,2x EBITDA corp. 2013 (incluyendo el impacto del arbitraje en Brasil) desde 2,5x en 3T 13 y 3,7x en 4T 12).

Abengoa supera la guía 2013 (modificada por los cambios contables): Ventas 7.356 mln eur (vs objetivo 7.250/7.350 mln eur) y +16% vs 2012 revisado, EBITDA 1.365 mln eur (vs objetivo 1.180/1.230 mln eur) y +29% vs 2012 revisado y excluyendo resultado extraordinario en Brasil y EBITDA corporativo 978 mln eur (836 mln eur excluyendo extraordinarios Bioenergía) (vs objetivo 800/825 mln eur) y +48% vs 2012 revisado.

Para 2014, la directiva prevé ingresos: 7.900/8.000 mln eur (+7%/+9% vs 2013), EBITDA 1.350/1.400 mln eur (+10%/+14% vs 2013) y corporate EBITDA 860/885 mln eur (+3%/+6% vs 2013 excluyendo los 142 mln eur extraordinarios de Bioenergía). Además, esperan reducir la deuda neta corporativa hasta 2x (2,2x en 2013), reducir significativamente el capex corporativo hasta 450 mln eur (729 mln eur en 2013) y generar cash flow positivo.

Resultados que superan nuestras estimaciones y las del consenso gracias a la división de E&C y que muestran niveles de crecimiento de doble dígito a medida que la compañía va poniendo en marcha nuevos proyectos. La cartera de pedidos en E&C cede en parte debido a la gran actividad en 4T 13 aunque sigue en niveles elevados. Por divisiones, gran nivel de ejecución en E&C, resultados más débiles de lo previsto en concesiones, mientras que la división de Bioenergía se ha visto muy impulsada por una partida extraordinaria. Excluyendo ésta, resultados débiles por causa de la demanda en Europa. Los ratios de deuda disminuyen apoyados por la ampliación de capital de octubre y la compañía prevé una reducción adicional de deuda corporativa para 2014. La directiva propondrá un dividendo en script de 0,111 eur/acción a pagar en abril/mayo. Por último, la directiva espera que las agencias de crédito le mejoren el rating. Esperamos impacto limitado en cotización después de que la guía no depare grandes sorpresas y tras el gran comportamiento de los títulos (+42% en 2014). La recomendación de inversión de Renta 4 Banco es: infraponderar.

Por
Analista financiero de Renta 4 Banco


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