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Mensaje votado. Responder al mensaje Voto positivo Escrito por: [LARGOPLAZO] (9:14, 5/Ago)

La economía mundial vive ahora en el país de las maravillas.


Carlos Montero - Lunes, 05 de Agosto



Hubo un período no hace mucho tiempo en el que parecía que los bancos centrales de todo el mundo estaban en camino de normalizarse. Estábamos llegando a un hito significativo en el largo camino de vuelta desde la crisis de 2008, cuando, en respuesta a la implosión del sistema financiero global, los bancos centrales de todo el mundo adoptaron un conjunto de medidas de política no convencionales. Habían bajado las tasas de interés a cero. Bajo el signo de flexibilización cuantitativa, compraron montañas de bonos.

Janet Yellen, entonces presidenta de la Reserva Federal de los Estados Unidos, finalizó su programa de flexibilización cuantitativa en octubre de 2014. En ese momento, el banco central de Estados Unidos había acumulado $ 4.5 billones en activos. Desde entonces, el balance general se ha reducido y las tasas de interés han subido. El Banco Central Europeo (BCE) no entró en el juego de la flexibilización cuantitativa hasta marzo de 2015, pero terminó sus compras en diciembre de 2018. Mientras tanto, el Banco de Japón nunca se relajó. Pero fue la excepción.


El consenso hace nueve meses era que, con la economía mundial acelerándose, era hora de endurecer la política monetaria. Eso permitiría a los mercados financieros recuperar algo como su equilibrio normal. Y les daría a los banqueros centrales un margen de maniobra en caso de una eventual desaceleración.

Eso fue entonces. Ahora la pregunta es si el Banco de Japón puede ser realmente la nueva normalidad. Con la desaceleración de la manufactura global y la huida de los inversores a los activos refugio de los bonos del gobierno, los mercados financieros emiten señales de advertencia. La decisión de la Fed el miércoles de reducir las tasas en un cuarto de punto porcentual y finalizar la reducción de sus tenencias de bonos dos meses antes es una indicación del estado de ánimo.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, en la conferencia de prensa posterior hizo todo lo posible para desinflar las expectativas de una serie sostenida de recortes de tasas de interés. Pero no se podía negar la importancia del momento. Este fue el primer recorte de tasas de la Fed desde 2008. Y los mercados querían más. El diferencial entre los rendimientos de los bonos se estrechó, lo que indica que los mercados ahora están más preocupados que nunca por una recesión.

Trump tiene razón en una cosa. La Fed no está sola en la toma de medidas. El Banco Popular de China dejó claro que proporcionará la mayor cantidad de estímulo posible sin poner en peligro el tipo de cambio umbral de 7 yuanes por dólar. Lo último que necesita la economía mundial en este momento es que los movimientos de divisas provoquen una mayor beligerancia por parte de Trump.

Mientras que la Reserva Federal está cautelosamente bajando las tasas, el BCE está discutiendo opciones más radicales. Ya está cobrando intereses negativos a los bancos europeos por mantener sus depósitos. Si se adentra en territorio negativo, seguramente provocará protestas de bancos y ahorradores. Como alternativa, el BCE puede considerar reiniciar la flexibilización cuantitativa, lo que requerirá que encuentre formas de evitar sus propias reglas autoimpuestas que limitan el porcentaje de la deuda soberana de un estado miembro que puede comprar. El BCE está atormentado por el temor de que, si va más allá, podría ser acusado de imprimir dinero para financiar los préstamos de los Estados miembros.

Alternativamente, el BCE podría seguir al Banco de Japón y comprar acciones en lugar de bonos soberanos. El Banco de Japón ya posee el 4,7 por ciento del mercado de valores japonés. Este es el camino que BlackRock quiere que tome el BCE. Aparentemente, el administrador de activos más grande del mundo no ve nada malo en argumentar el caso de un apoyo oficial abierto para uno de los mercados de valores más infravalorados del mundo.

¿Qué ha sucedido para cambiar la perspectiva tan drásticamente? ¿Y cuáles son las implicaciones para el futuro?

El estado de ánimo oscuro tiene causas inmediatas y más profundas.

El detonante inmediato fue la profundización del daño causado por la guerra comercial de Trump. Resulta que el aumento de la tensión desatada por la beligerancia de la administración Trump es malo no solo para los países que la Casa Blanca está tratando de intimidar sino también para los negocios globalizados en general. Es tan malo que, a pesar del enfoque obligatorio de la Reserva Federal en la economía de los Estados Unidos, no puede ignorar el retroceso del mundo en general. El impacto va más allá del efecto inmediato de las guerras comerciales en los balances de General Motors o los fabricantes de chips. La perspectiva de una retirada al nacionalismo económico tiene el potencial de asustar realmente a los mercados.

En Europa, el impacto es directo. Su sector manufacturero dependiente de las exportaciones está cayendo en recesión. Las expectativas de inflación futura, una buena medida de las perspectivas económicas más amplias, se han derrumbado. Trump puede quejarse sobre la caída en la bolsa de valores de Shanghai, pero si China estornuda, los fabricantes de automóviles de Alemania se resfrían. Y cuando los fabricantes de automóviles de Alemania sufren, también lo hacen sus cadenas de suministro en Europa del Este. El primer ministro Viktor Orban ya está arremetiendo porque las fábricas de automóviles de Hungría están bajo amenaza.

Ante una desaceleración mundial, las autoridades de Beijing muestran una capacidad y disposición para movilizar todas las herramientas de política disponibles. Complementan la política monetaria y la regulación bancaria con el gasto público y los recortes de impuestos. El problema para los banqueros centrales de Europa es que la política fiscal está congelada por el corsé de la disciplina de la eurozona. Italia, que necesita estímulo desesperadamente, ha evitado por poco un enfrentamiento con Bruselas. Alemania, el único país que realmente tiene espacio para ofrecer un estímulo fiscal importante, no muestra ninguna disposición a utilizarlo. Eso pone toda la responsabilidad en el BCE, de ahí el recurso a medidas desesperadas.

Y eso a su vez ejerce presión sobre la Reserva Federal, no porque el presidente del BCE, Mario Draghi, esté involucrado en una guerra de divisas, sino porque los inversores globales que persiguen el rendimiento saldrán de los activos de la eurozona con rendimientos negativos en activos en dólares y disminuirán también los rendimientos en los Estados Unidos, dejando a la Fed poca opción más que seguir su ejemplo o arriesgarse a que el dólar suba frente al euro.

Aunque la economía de los Estados Unidos aparentemente está en el empleo pleno o cerca de ella, los salarios apenas se han movido por encima del nivel que se justificaría por los aumentos de productividad y la inflación. Hay poca o ninguna presión inflacionaria. La llamada curva de Phillips que alguna vez trazó la relación inversa entre desempleo e inflación no está sirviendo como una guía útil para la política.

Algunos piensan que esto se debe a las presiones de la globalización y la debilidad de los sindicatos. Otros culpan a la concentración de poder en manos de grandes empleadores por la falta de poder de negociación de los trabajadores. O tal vez Estados Unidos no está tan cerca del pleno empleo como sugieren las cifras oficiales. En cualquier caso, hay pocas razones para temer un aumento inflacionario si la Fed relaja su política monetaria.


Es un mundo revuelto en el que el desempleo se encuentra en niveles récord, pero a la Fed no le preocupa que la economía se sobrecaliente sino que la inflación sea demasiado baja. Powell está tratando de vender el recorte de tasas como no más que una "corrección de mitad de ciclo", pero para la Fed reducir las tasas preventivamente en la cima del ciclo no es convencional. Mientras tanto, el gobierno de EE.UU. emitirá más de $ 2.5 billones en nueva deuda en el lapso de dos años, y los mercados no han parpadeado. Los inversores consideran que el riesgo de inflación es tan bajo que mantendrán $ 12.5 billones de bonos europeos y japoneses con rendimientos negativos.

Ante la descarada demanda de BlackRock de apoyo público a los mercados de valores, un comentarista del Financial Times exclamó que la propuesta equivalía a afirmar que "la única forma de salvar el capitalismo es comenzar a nacionalizarlo". Cierto. Pero ¿por qué, a la luz de las medidas tomadas para rescatar a los bancos en 2008, es sorprendente? La pregunta hoy no es si el estado debería actuar para apoyar la tasa débil de crecimiento económico, sino qué herramientas políticas funcionarán realmente.

En este momento no enfrentamos nada como el ataque cardíaco financiero de 2008. Las señales de advertencia de una posible recesión en la eurozona son graves, pero en los Estados Unidos las pruebas que apuntan a un aterrizaje duro están lejos de ser abrumadoras. A lo que enfrentamos es a un escenario que recuerda la visión del economista Larry Summers sobre el estancamiento secular. Las bajas tasas de interés no son una conspiración de los banqueros centrales contra los ahorradores. Reflejan la extraordinaria facilidad de financiación en los mercados de dinero y capital. Si las tasas bajas no estimulan la inversión, entonces debemos considerar los factores más amplios, como el cambio demográfico y social, la tecnología y la geopolítica, para comprender por qué las oportunidades de lucro parecen tan escasas.

Lo que sugiere la última ronda de acción desesperada del banco central es que hemos alcanzado el límite de lo que se puede esperar que haga la política monetaria. La pregunta ahora es si los gobiernos están dispuestos a igualar las medidas no convencionales que están tomando los bancos centrales. En la medida en que la política fiscal se encuentra en un punto muerto (como en Europa) o capturada por una élite egoísta cuyas únicas prioridades son los gastos de defensa y los recortes de impuestos para los ricos (como en los Estados Unidos), el panorama es deprimente. Pero al menos es posible imaginar un mundo en el que el público dirija el financiamiento barato que está tan fácilmente disponible para inversiones en educación e investigación, desarrollo global y una transición de energía renovable que daría grandes beneficios.

Fuentes, foreignpolicy


Saludos.




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