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VENTAS DE FENOSA

Renta4 comenta el acuerdo de Unión Fenosa con Eni para su filial gasista:

Eni ha alcanzado un acuerdo con U.Fenosa para hacerse con el 50% de su filial gasista por 465 mlns eur. La italiana comprará nuevas acciones y asumirá 25 mlns eur de deuda, valorando el negocio en 930 mlns eur (2x el capital invertido). El acuerdo tiene sentido al ser complementario para el grupo italiano, que ya está presente en Libia y Argelia (UNF en Egipto y Omán).

Recordamos que el mercado ha venido descontado parcialmente la operación (UNF estaba barajando dos ofertas vinculantes), positiva para UNF ya que:

- Compartirá el esfuerzo inversor de 1.800 mlns eur adicionales hasta el 2007 al 50% (UNF reduciría inversiones hasta 2007 en aproximadamente 900 mlns eur),

- Incorpora un socio estratégico que aporta conocimiento del negocio (transporte, almacenamiento, etc.)

En el lado negativo, UNF no ingresa caja (los 465 mlns eur reducirían la deuda un 6% aprox.).

Conclusiones y valoración

Como consecuencia de lo mencionado, la operación ayuda a mejorar el perfil de crédito de UNF. El valor debería recogerlo positivamente en el corto plazo, no obstante creemos que la noticia está parcialmente descontada por el mercado, por tanto aprovecharíamos para deshacer parcialmente en base a la cercanía al objetivo de 15 eur/acc (conservador, revisado al alza desde 14 eur/acc, y sin tener en cuenta posibles movimientos corporativos), si bien seguiríamos expuestos parcialmente ante la posibilidad de actividad corporativa.

UNF sigue siendo la eléctrica con un mayor perfil de riesgo (estructura financiera, exposición a Centroamérica, negocio gasista, mayor peso de actividades de telecomunicaciones y consultoría, etc.), y si bien es la que cuenta con mayor potencial especulativo, seríamos partidarios de rotar dentro del sector a Iberdrola o Endesa, con un perfil de riesgo menor (especialmente IBE) e infravalorados a precios actuales. Recomendación: mantener

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