VENTA DE DRAGADOS
Bestinver comenta las implicaciones de la compra de la participación de
SCH en Dragados por parte de ACS:
SCH y ACS han acordado la compraventa del 23,5% de Dragados en manos de la entidad
financiera. ACS desembolsará por esta participación 900 mlls de euros, lo que
supone una prima del 58,72% en relación al precio de cierre de ayer 18 de abril.
Sometemos a REVISIÓN ambas recomendaciones de COMPRAR en ACS y MANTENER en DRAGADOS.
Nuestra valoración de Dragados es de 14,82 euros/acción, por lo que se está pagando
una prima del 50% respecto a nuestra valoración teórica de Dragados (PER 02E 10x).
Esperamos disponer en las próximas horas de información relevante para poder valorar
el impacto de la operación.
Desde el anuncio, ambos valores han sido suspendidos de negociación. Pensamos
que el alto apalancamiento que la operación va originar en el balance de ACS debería
penalizar el valor.
La reciente operación de Dragados sobre la holandesa HBG podría ser deshecha.
Esta operación, que el mercado no ha valorado por el riesgo implícito de la misma,
serviría para financiar gran parte de la adquisición (se estableció un precio
de compra de 756 mlls de euros por HBG).
Por otro lado la operación de venta anunciada ayer de su participación en la constructora
Dragados a ACS, le reportará al Santander Central Hispano unas plusvalías de 534
mlls de euros, y supone una nueva fuente de ingresos dentro de la actual política
de desinversión en participaciones no estratégicas iniciada este año.
Pese a vender la práctica totalidad de las acciones que controlaba, el 23,5%,
el banco seguirá conservando un testimonial 0,5%, y a falta de confirmación en
la Junta de Dragados que se celebrará hoy viernes, tres consejeros del Santander
seguirán formando parte del mismo órgano en Dragados.
Considerando nuestro precio objetivo en Dragados de 14,85 euros/acción, y con
independencia de la valoración que hagamos sobre las dos constructoras implicadas,
la operación para Santander es indudablemente positiva por:
(1) vende su participación con una prima sobre precio objetivo del 50% y del 58,7%
sobre el precio de cierre de ayer,
(2) pese a la antigüedad de la misma no la vemos como una inversión estratégica
ni que aporte excesivo valor al banco, y
(3) esta venta unida a las recientemente producidas en Sociètè Gènèrale, Commerzbank,
Aguas de Valencia, junto a la previsible no compra de Seur, le permiten disponer
de un importante colchón de liquidez cuya inversión vemos más lógica sea realizada
en operaciones propias de su actividad o del Grupo, por ejemplo, la posible fusión
e incrementos de participación en sus filiales chilenas.
Sin embargo, nuestra visión sobre la entidad no cambia y reiteramos la recomendación
de MANTENER/VENDER.
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y Santander Central Hispano
