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ES IRRESPONSABLE HABLAR DE RECESION

ES IRRESPONSABLE HABLAR DE RECESION

No, esto no lo hemos escuchado en España. ¡Hace ya tiempo que nos hemos acostumbrado ya a la malas noticias económicas en nuestro país! por contra, el titulo de esta nota ha partido del Ministro de economía alemán. Con independencia de que yo tampoco espere un escenario de recesión en Alemania, creo que es preciso ser más "abierto" ante el riesgo de que el deterioro económico se profundice. La polvareda del meteorito que ha "destrozado" el mercado de crédito sigue sin desaparecer.

Pero el Ministro de economía alemán sí reconoce lo evidente: el deterioro de su economía a corto plazo. Lo achaca a la evolución de los precios de commodities fundamentalmente. Probablemente también piensa en el EUR, restricción de crédito y la debilidad de la economía norteamericana. Es una hipótesis. Pero, ¿debilidad de la economía norteamericana? durante esta semana hemos descubierto tres cosas sobre la economía norteamericana: 1. que los datos de ventas de viviendas comienzan a ofrecer indicios de vida; 2. que la inversión empresarial se recupera en el Q3 frente al dato negativo en el Q2; 3. que parte de un crecimiento más sólido de lo esperado (bien, debido a inventarios y sector exterior) en la primera mitad del año. Yo esperaba que una parte del mercado discutiera sobre la posibilidad de recesión en la economía USA en la segunda mitad del año. Pero los más pesimistas, entre los que aún me encuentro, apenas podemos aludir a un crecimiento nulo. Eso sí, de más a menos en el crecimiento. Queda la duda para el Q4.

Pero sigamos con el Ministro de economía alemán. En su opinión, los fundamentos para la economía alemana a medio y largo plazo no tienen nada que ver con la debilidad a corto. Una debilidad, por cierto, que no se ha reflejado en los datos de empleo. Es algo que hay que reconocer, partiendo incluso de los datos de agosto publicados ayer. Otra cosa es aceptar que los datos de empleo son siempre indicadores atrasados del ciclo. Y también es preciso admitir que la recuperación del consumo, pese al buen comportamiento del empleo en los dos últimos años, sigue siendo más bien un deseo que realidad. Con todo esto, el Ministro de economía alemán ha rechazado la necesidad de aprobar un Paquete de apoyo económico. En su opinión, esto podría llevar a acentuar el riesgo de mayores subidas de los tipos de interés oficiales. Por cierto, ayer Bini Smaghi del ECB consideró que la inflación del 4 % (hoy conoceremos los datos de agosto, iniciales) es demasiado elevada. Además, en base a este dato, no consideró altos tipos de interés oficiales del 4.5 % o 4.25 %. Ya saben como los tipos de interés oficiales están en estos momentos en niveles del 4.25 %.

Por contra, en Japón sí se puede aprobar un Paquete de apoyo económico hoy mismo por un importe cercano a 90 bn.$. En principio, ayuda a la pequeña y mediana empresa en términos de avales para conseguir préstamos de la banca. Las autoridades japonesas se muestran relativamente negativas para la evolución del crecimiento en los próximos  meses. Pero es preciso admitir que los datos conocidos hoy no han sido precisamente negativos:

* Producción industrial de julio con un aumento del 2.0 % anual tras un crecimiento plano el mes anterior
* Desempleo baja hasta el 4.0 %  en julio frente al 4.1 % anterior
* Gastos de las familias con un descenso del 0.5 % en julio, mejor que el -1.8 % anterior
* Ventas al por menor suben un 1.9 % en julio, tras el aumento del 0.3 % previo.
* La inflación (core, sin energía) mayor de lo esperado en julio, hasta un 2.4 % desde el 1.9 % en junio. Sin alimentos y energía, hasta 0.2 % frente al 0.1 %. Pero la de Tokio se modera más de lo esperado en agosto, hasta 1.5 % desde el 1.6 %

Hoy el Nikkei ha subido un 2.4 %, siguiendo las fuertes subidas de las bolsas USA. El resto de la zona también al alza, incluso la bolsa china con una subida del 2.0 %. Ayer el Dow se revalorizó un 1.85 %, cuando la subida del Nasdaq fue del 1.2 %. ¿Razones? crudo a la baja y datos USA. Los últimos ya los he comentado. En el caso del crudo, pese a Gustavo, lo cierto es que la Administración USA fue rápida al asegurar que podría utilizar las reservas estratégicas para cubrir cualquier disrupción temporal en la producción de crudo y gas en el Golfo de México. Sigo pensando en un rango de 115/120 $ barril a corto plazo para el crudo. Pero el mayor riesgo es de caída hacia niveles de 80/100 $ a final de año. Ayer las subidas de los mercados USA se apoyaron en retail y bancos. Hoy en Asia ha sido el sector exportador e industrial. ¿Anticipan nuevas subidas? ya saben que anticipamos un repunte fuerte de las bolsas en 2/3 meses, hasta de dos dígitos. Pero no estará exento de incertidumbre e inestabilidad. Con todo, fue positivo que ayer el Dow rompiera claramente al alza niveles de 11600.En el Ibex ahora deberíamos buscar niveles de 11800.

El EUR se mantuvo relativamente estable, pero por debajo del rango alto 1.48-1.485 USD. Hemos visto ligeras ventas en deuda, en parte por el resultado peor de lo esperado en la subasta de treasuries a 5 años por 22 bn.$ de ayer (ratio demanda/oferta 2.14 desde 2.2 promedio anterior). Con todo, lejos de grandes variaciones. El treasury 10 años en 3.8 %, con el 2 años en niveles 2.39 %. Algo más inquietante ha sido la última información sobre deuda en custodia por la Fed, con un aumento neto de 15 bn. $ durante la semana tras compras por 17 bn. en treasuries y ventas en Agencias. El crossover en niveles de 550 p.b. Y la volatilidad VIX corrigiendo ligeramente hasta 19.4 %.

¿Referencias hoy? muchas. Importantes. En USA ingresos/gastos personales. Atención al deflactor, cuando el mercado espera una ligera aceleración en la subyacente hasta el 2.4 %. Además, también mucha atención a los resultados de la encuesta de consumo (Michigan, revisión) y Chicago. En la zona EUR atención a las encuestas de confianza de Eurostat. Menor en el caso del IPC y desempleo del área.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España