INFORMES DEL DÍA
José Luis Martínez
Estratega de Citigroup en España. Director de Citibank.
Lleva 19 años trabajando para Citigroup. Siempre vinculado a la Tesorería. Es el responsable de estrategia de los diferente negocios en España. Es economista con Especialidad de Hacienda Pública por la Universidad Autónoma de Madrid y posteriormente realizó estudios de Doctorado en Economía Aplicada. Actualmente es miembro del Observatorio del BCE. También es profesor en la Escuela de Organización Industrial y del Instituto de Estudios Bursátiles.
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LOS MERCADOS HAN ENTENDIDO EL MENSAJE DEL ECB
Sí, todos lo hemos entendido. Por si acaso alguien tenía dudas, fue el
propio Weber el viernes el que lo reitero. Otra cosa es que este "mensaje"
genere varias cuestiones. La primera, evidente, sobre la coordinación a
nivel internacional. Hoy lo vemos reflejado en la preocupación de varios
miembros de la Fed, anónimos, recogidas en el FT. Se centra especialmente
en la evolución del USD, ya que este mensaje alcista desde el ECB podría
contrarrestar a la nueva posición de la Fed en defensa del USD. Otra
cuestión pasa por el momento:¿realmente es el adecuado para avanzar una
subida de tipos?. Al final el propio Trichet advertía como los riesgos
para la inflación se centran casi exclusivamente en la subida de los
precios del crudo. Una caída del USD, como realmente ha ocurrido, podría
"invitar" a una nueva subida de los precios externos. La advertencia del
ECB sobre la inflación podría haber favorecido nuevos riesgos para la inflación. Sin duda, complicado. Pero es que el escenario ya lo es. Por
último, es claro que la Crisis financiera no está superada. Un año atrás
el ECB tuvo que reconocer que no era el momento de materializar la subida
de tipos anticipada. Ahora se anticipa una nueva subida de tipos que puede
acentuar la Crisis financiera. El propio Weber admitía el viernes que la
Crisis financiera no ha pasado, de la misma forma que la posición de la
banca es debilidad. Pero descartaba que los tipos de interés sirvieran para contrarrestarla, cuando hay otros instrumentos más adecuados para
hacerlo. Bien, todo apunta a que tendrán que echar mano de ellos.
La caída de las bolsas USA el viernes resolvió la discusión sobre la
tendencia subyacente del mercado: es claramente bajista. El S&P se
mantiene sobre el nuevo soporte de 1360, aunque todo apunta a que
podríamos verlo en niveles más bajos de 1330. Y esto tras recortar la
semana pasada un 2.8 %, aunque el Dow bajó durante la semana más hasta un
3.4 %. Las bolsas asiáticas también han bajado con fuerza, hasta un 2.1 %
el Nikkei. Pero caídas más moderadas en el caso del 0.7 % del mercado
chino, hasta una subida del 0.6 % en el caso del Hang Seng. Sobre el
mercado pesan todo un conjunto de factores, liderados por la nueva
escalada de los precios del crudo hasta 138 $ barril (el precio del oro en
niveles de 902 $ onza). Al mismo tiempo, vemos como se acentúan los
indicadores de riesgo: VIX hasta 26.5 %, con el crossover en niveles de
480 p.b. Claro, el EUR supera en estos momentos niveles de 1.58 USD con el
mercado ya valorando la posibilidad de nuevos máximos de la moneda europea
a corto plazo. Bueno, protegerían frente a la escalada de los precios del
crudo. En parte. Triste consuelo.
Mientras, vemos como las rentabilidades de la deuda bajan. Hasta 3.92 % el
treasury 10 años y 2.38 % el plazo a 2 años. En la zona EUR se mantiene la
pendiente negativa entre el 2-10 años en 4.6 % y 4.47 % respectivamente.
Sí, todos hemos entendido el mensaje. También los ministros de energía que
se reunieron durante el fin de semana para analizar el mercado del crudo.
Las consecuencias ya las conocen, como que el mercado percibe una cierta
incapacidad para controlar los precios del crudo. Pero aquí no hablaron
tanto de sus consecuencias en términos de inflación como el potencial
riesgo para el crecimiento. Sí, hubo mucho pesimismo en el comunicado
final de la reunión
¿DATOS OBSOLETOS? O LA SUBIDA DEL INDICADOR SENTIX
Reconozco que desconfío bastante de los resultados de las encuestas de
confianza en escenarios de incertidumbre. Especialmente cuando el
encuestado pertenece al mercado. Se pasa demasiado rápido del optimismo al
pesimismo, cuando el pánico y la euforia no son sentimientos tan
diferentes y alternos en el tiempo. Lo hemos visto en los cinco primeros
meses del año: ¿quién hubiera esperado que las bolsas pudieran retroceder
de nuevo a los niveles mínimos del año? bien, aún estamos por encima. Pero
me temo que podríamos llegar a ver de nuevo un escenario de pánico en los
mercados. Sólo hace falta que los datos económicos se deterioren, que los
bancos centrales afiancen el riesgo inflacionista o que los precios del
crudo sigan escalando posiciones. Que las empresas adviertan sobre el
futuro, que los países emergentes sufran de "su propio éxito". Sí, son
riesgos totalmente factibles ahora. Por eso llama la atención un dato como
el indicador Sentix publicado hoy.
Se trata de una encuesta por internet a más de 828 inversores. Y ha
mostrado una mejora del índice hasta 5.2 desde 3.5 en mayo, el nivel más
alto desde enero y la segunda subida consecutiva (¿recuerdan la mejora de
las bolsas entre abril y mayo? pues eso). Tanto la evaluación de la
situación actual (27 desde 23.5) como de las expectativas (-14.5 desde
-14.75) mejoran, aunque en el caso de las expectativas de forma bastante
marginal. Por cierto, ¿qué dirían hoy los inversores en caso de ser
preguntados? bueno, realmente ya lo están diciendo cuando toman posiciones
en el mercado.
Por lo demás, hoy también hemos conocido el saldo de la balanza comercial
alemana en abril. Una mejora en el saldo positivo comercial hasta 17.7 bn.
EUR, cuando las exportaciones suben con fuerza un 1.2 % mensual .
Mientras, las importaciones se reducen un 2.1 %. Dentro de las
exportaciones, suben las dirigidas hacia la zona EUR un 10.8 % anual y por
encima de 18.4 % al resto.
Por último, tras los comentarios de Trichet el jueves hoy hemos escuchado
a Tumpel - Gugerell advertir sobre las correlaciones en los mercados
financieros y sobre la importancia de evaluar con calma las condiciones de
liquidez en los mercados
IDEAS PARA EMPEZAR LA MAÑANA
IDEAS
* El sector financiero sigue marcando la pauta en las
bolsas.....
* Y es que la Crisis financiera está lejos de haber acabado
(Weber) cuando el stress de los mercados se mantiene (BIS)
* Pero los bancos centrales siguen preocupados por la
inflación, al mismo tiempo que se deterioran las perspectivas
económicas......y es que las bolsas siempre tienen razón (con la
información de cada momento)
* Se sigue hablando sobre la espiral de los precios del crudo,
cuando el margen de maniobra a corto plazo es muy reducido para
contrarrestarlo
* Y el EUR alcanza nuevos máximos...¿o el USD nuevos mínimos?
El sector financiero volvió a ser el triste protagonista de las pérdidas
de las bolsas el viernes pasado en USA. Bien, también en Europa. Las
noticias sobre la investigación del Regulador sobre AIG y Nacional City,
el downgrade del rating de las dos monolines más grandes, los insistentes
rumores sobre Lehman y hasta la posibilidad de que finalmente los bancos
centrales opten por enfocarse en los riesgos de inflación, se tradujeron
en importantes caídas del sector a nivel mundial. En el fondo, de las
bolsas en general cuando ya parece ser cuestión de tiempo que el deterioro
de la Crisis financiera pase un coste en la economía. ¿Fue un anticipo el
fuerte repunte de las cifras de paro de mayo en USA?.
Malas cifras. Inquietantes. Algunos miembros de la Fed, como es el caso de
Bullard así lo han considerado. Claro que también ha advertido que la
autoridad monetaria norteamericana debe enfocarse en un futuro en los
riesgos de inflación. ¿Le hará cambiar de opinión un deterioro del mercado
de trabajo? Bullard consideró que el hecho de reconocer que eran malos
datos no significa que fueran sorprendentes. Pero, ¿esto se puede
extrapolar al resto del Consejo? Recordad como las previsiones de muchos
miembros apuntan a una mejora evidente en la segunda mitad del año, algo
que puede quedar en cuestión si se siguen deteriorando los mercados
financieros. En una encuesta recogida el viernes, la mayoría de los
economistas aún esperaba que la Fed mantenga los tipos de interés
oficiales en el resto del año. ¡Qué diferencia con respecto al ECB! pero
en este caso hay poco que opinar, cuando el que toma la decisión, el
propio ECB, ya ha comentado que podría subir los tipos de interés en
julio. Aunque el año pasado también dio un mensaje en este sentido para
luego pasar a la neutralidad con el desarrollo de la Crisis financiera.
¿Ocurrirá esto de nuevo? Triste consuelo.
También hemos podido escuchar a varios miembros del ECB como se refieren
al actual escenario como complicado. En algunos casos, como ha sido Weber,
partiendo de que estamos lejos de poder asegurar que la Crisis financiera
ha finalizado. El propio BIS también ha recogido en un informe como el
stress de los mercados se puede acentuar en el futuro, con los bancos
privados asegurándose la liquidez. Interesante este tipo de pronósticos
cuando otros, como Tumpel -Gugerell advierten precisamente de los
problemas que puede tener el exceso de liquidez. Aunque, tal vez, la
solución no pasa por inyectar más o menos liquidez como llevar a
repartirla de forma eficiente. ¿Se refiere a esto Weber cuando considera
que los bancos centrales tienen más instrumentos que los tipos de interés
para combatir la Crisis? Por cierto, ya se habla claramente de Crisis. Y
hemos tardado casi un año en lograrlo. Pero una Crisis que tiene
ramificaciones complicadas de valorar. Sería el caso de la espiral alcista
en los precios del crudo.
Durante el fin de semana los Ministros de economía del G8 han analizado el
mercado del crudo con escasas conclusiones. Mejor, sin entender del todo
las razones de la subida se pide a los países productores que aumenten la
oferta cuando se reitera el esfuerzo de los demandantes por aumentar tanto
la eficiencia del mercado como buscar fuentes alternativas de energía.
Poco valor añadido a un mercado donde la demanda financiera lidera las
subidas y la demanda real se mantiene aún firme. Pero con evidentes puntos
débiles en la propuesta a nivel internacional por eliminar subsidios que
acentúen la debilidad de la demanda real. Es el caso de Corea, que ha
destinado más de 10 bn.$ para moderar el impacto negativo de la escalada
de los precios del crudo sobre las clases bajas. Mientras, en otros países
de la zona precisamente el objetivo es el contrario.
Y luego tenemos el USD. Varios miembros de la Fed han expresado su
consternación ante la posición del ECB con respecto a los tipos,
acentuando de esta forma la debilidad del USD que Bernanke había
considerado importante evitar. El propio Trichet pedía hace unos días una
mayor coordinación a nivel internacional para combatir la Crisis, cuando
también valoró hace unos meses como entre los grandes bancos centrales hay
colaboración y no coordinación. El resultado ya lo vemos, con un EUR cerca
de máximos y el crudo superándolos día a día.
Bien, veremos
¿Mercados? Más caídas de las bolsas a corto plazo. ¿Hasta qué nivel? Por
el momento niveles d e12600 el Ibex y 1330 el S&P. La deuda con compras
por valor refugio. Seguimos viendo totalmente fuera de lugar las
expectativas de subidas de tipos que maneja el mercado. El EUR trata de
romper al alza niveles de 1.584 USD. No será fácil
¿Referencias? En Japón hemos conocido el índice de confianza. En la zona
EUR hemos conocido el índice Sentix, la balanza comercial y costes
laborales
IDEAS PARA LOS TIPOS DE INTERES
Demasiado rápido, demasiado pronto....pero esta no fue la opinión del
presidente del ECB, cuando el jueves adelantó que probablemente
aumentarían los tipos de interés en julio. "Una pequeña subida, como en el
pasado..."; ¿un cuarto de punto? sí, poca cosa para un mercado que había
descontado ya una subida de tipos de un punto en un año. Aunque, quizás no
era así. Y es que el mismo Weber aclaraba a principios de año que no había
que confundir la gestión de liquidez con la política monetaria.
Probablemente el propio ECB ha hecho poco caso a su aclaración,
considerando que una subida de tipos podría tener un impacto marginal en
un mercado donde los tipos de interés a plazo alcanzan ya los niveles más
altos de los últimos años. La diferencia, de ahí la violenta reacción del
mercado, es que una cosa es considerar que la ruptura del mercado ha
llevado los tipos de interés de la curva a niveles difícilmente
mantenibles en el tiempo y otra que la discurso del ECB anticipe tipos de
interés más altos que conviertan los del mercado en estables en el tiempo.
Al final la reacción al alza de los tipos es simplemente reflejo tanto del
cierre de posiciones largas como de la propia incertidumbre generada en
términos de las expectativas de inflación.
Sí, algunos miembros de la Fed (anónimo) han expresado su malestar ante
las manifestaciones del presidente del ECB que pueden dar al traste (de
hecho, ya lo han hecho) con la posición de las autoridades norteamericanas
en defensa del USD. La reacción al alza de la moneda europea, alcanzando
hoy en 1.584 USD el nivel más alto de los últimos meses simplemente
reflejan el diferencial de tipos a favor del EUR y la posibilidad de que
se amplíen. De hecho, hoy con tipos ligeramente más bajos tras las fuertes
caídas de las bolsas vemos como el diferencial 2-10 años bund está en los
niveles más altos de los últimos cinco años (40 p.b. y 70 p.b. en el caso
del swap). ¿Qué significa una curva de tipos invertida con tipos de
interés al alza? la respuesta es clara: que los tipos de interés oficiales
han subido o lo harán hasta niveles poco sostenibles. Pero también muestra
unas expectativas de mayor deterioro de la economía. Como los tipos de
interés a medio y largo plazo, pese a las subidas, son bajos, también
rebaten el riesgo de un importante deterioro en las expectativas de
inflación por los agentes. Sí, todo ello lleva a generar más incertidumbre
sobre las razones detrás del mensaje alcista de tipos desde el ECB. ¿Dar
un toque de atención a los agentes económicos para que no indicien las
subidas de los precios del crudo? además, cuando estas subidas se
retroalimentan de un USD a la baja.
Hoy hemos conocido el crecimiento salarial alemán del Q1, con un aumento
del 0.3 % (0.5 % anterior), pero también aceleración en tasa anual hasta
niveles de 1.7 % frente a 1.2 %. Niveles de 1.7 % son muy inferiores al
dato de inflación, actual por encima del 3.1 %. Además, también por encima
del nivel de inflación objetivo a medio plazo del 2.0 %. Claro, por debajo
de las expectativas de inflación que maneja el mercado (y de las propias
perspectivas para la inflación del ECB en niveles del 2.4 % en 2009). No,
no son datos que lleven a una reacción automática de subida de los tipos
de interés oficiales. De hecho, es el propio ECB el que ha criticado de
forma consistente que la situación actual lo requiera marcando con ello
diferencias con respecto a la Crisis de los setenta. Por esto, además, es
más llamativo el anuncio del jueves del ECB. ¿Pensará hoy lo mismo su
presidente tras observar la reacción del mercado? si las tensiones se
mantienen, también podría ocurrir que finalmente la subida de tipos
volviera a retrasarse.
Mientras, el mercado otorga una elevada probabilidad a que la Fed opte
este año por mantener los tipos de interés estables en niveles del 2.0 %.
En la última encuesta, casi unanimidad para una decisión de este tipo en
las próximas dos reuniones (junio y agosto). Pero la certeza se modera en
la segunda mitad del año, aunque el promedio espera que finalmente no haya
necesidad de acelerar la reversión en los recortes de tipos oficiales de
los últimos meses. Y es que las condiciones financieras tampoco lo
facilitan. El jueves conocíamos la evolución de las finanzas de las
familias norteamericanas durante el Q1, con un nuevo descenso (y son ya
dos seguidos, algo a lo que nos estábamos acostumbrados) en la riqueza
neta financiera: una caída del 2.9 % hasta 55.97 tr. $ (más de 2 tr. de
pérdida desde la segunda mitad del año pasado). Vivienda, pero también
bolsa, son los determinantes de esta peor posición financiera. Cuando la
deuda sigue aumentando, aunque a menor ritmo. Durante el Q1 a una tasa del
3.5 % frente al crecimiento por encima del 6.1 % en los últimos meses del
año pasado.
Menor riqueza financiera, aumento de la factura energía y debilidad
(aunque tras los datos conocidos el viernes, algunos aludirían a un
deterioro) en el mercado de trabajo: ¿puede la devolución de impuestos
compensar todos estos factores? según nuestros datos hasta mayo ya había
superado el 50 % del total, lo que explica el discurso desde la Fed de sus
efectos positivos se sentirán en el Q3. ¿Y después? sinceramente, me
parece complicado que se materialice el discurso de una fuerte
recuperación de la economía en la parte final de año. Más bien, que el
agotamiento del impulso positivo a corto plazo derivado de la devolución
fiscal lleve a una nueva desaceleración del consumo. Y de la inversión.
Cuando vemos como el mercado compra deuda ahora, por el aumento de la
aversión al riesgo, anticipando ya un nuevo deterioro de los mercados. Las
curvas se aplanan mientras buena parte del mercado sigue valorando que
este deterioro tendrá poco un impacto limitado en la economía.
CITIEMERGENTES. ¿UNA SUBIDA DE TIPOS EN CHILE?
La semana pasada se confirmó una nueva aceleración de la inflación en mayo
en Chile, con aumentos del 1.2 % y 1.0 % respectivamente para el dato
general y subyacente. En tasa anual aumentos del 8.9 % para el dato
general (8.3 % abril) y 8.4 % la subyacente (7.6 %). Y todo apunta a que
la inflación podría volver a repuntar con fuerza en junio, presionada por
los elevados niveles de inflación exterior. Las previsiones del mercado
son de un aumento de los precios durante este mes de hasta un 0.8 %.
Cuando el Banco Central de Chile ha mantenido una posición de "wait and
see" hasta poder observar la sostenibilidad de las subidas de los precios,
en un contexto de moderación de la cifra de crecimiento, los últimos datos
mostrarían no sólo como la inflación comienza de nuevo a acelerarse con
mejores datos de crecimiento a los previstos en un principio. El último
IMACEC de abril mostró un aumento del 4.8 % anual, muy superior al 3.4 %
previsto por el mercado.
Elevada inflación y de crecimiento podría no justificar la inactividad del
Banco Central. Nosotros esperamos una subida de 0.25 puntos durante esta
semana, hasta dejarlos en niveles de 6.5 %.
Durante la semana también conoceremos el dato dela balanza comercial de
mayo, cuando nuestra previsión es de 1.8 bn.$ desde 1.7 bn. en abril
La bolsa el viernes con un fuerte recorte del 1.6 %. La moneda en niveles
de 486.5
Hoy lunes conoceremos en México el dato de inflación de mayo. Nuestra
previsión es para un descenso del 0.14 % en los precios, hasta dejar su
crecimiento anual en niveles de 4.9 % frente al 5.0 % anterior. Además,
también esperamos la publicación de la tasa de inversión en marzo:
esperamos un descenso del 3.6 % tras el fuerte aumento del 16.9 % en
febrero.
La bolsa el viernes también con un fuerte aumento del 1.8 %. La moneda en
niveles de 10.35
Y también los datos de inflación de mayo en Argentina. Es un dato que
conoceremos en mayo, cuando nuestra previsión es para un aumento del 0.6
%.
La bolsa el viernes con un descenso del 0.45 %. La moneda en niveles de
3.0525
Numerosos datos en Brasil durante la semana. Sí, datos de inflación como
el IPCA de mayo y datos semanales de inflación de junio; crecimiento
económico durante el Q1 (esperamos mantener datos de crecimiento real del
6.2 %); actas de la última reunión del Banco Central. Nosotros esperamos
que la autoridad monetaria siga subiendo los tipos de interés a corto
plazo, hasta niveles del 13.5 % a final de año.
La bolsa el viernes con un importante recorte del 2.0 %. La moneda
soportada en niveles de 1.635
INESPERADO AUMENTO DE LAS VENTAS DE CASAS USA SEGUN
INMOBILIARIAS
Son los datos de abril conocidos hoy. Un aumento del 6.3 % frente al
descenso del 1 % anterior, lo que significa un recorte del 13.1 % en tasa
anual. El mercado esperaba un nuevo descenso, del 0.5 %.
Sin duda, un indicio de que se modera el ajuste en la vivienda. Pero
dentro de un fuerte deterioro acumulado, lo que puede mantener la inercia
de las caídas hasta principios de 2009. El número de casas en venta, al
nivel actual de ventas, precisaría entre 9 y 11 meses para ser absorbido.
Entre medias, los datos continúan apuntando a la profundización de las
caídas de los precios. La tensión en los tipos de interés a medio y largo
plazo puede ser un factor determinante para que los precios sigan a la
baja.
¿Mercados? Las bolsas recuperan niveles, pero titubeante con una subida
promedio en USA del 0.5 %. Mas llamativo ha sido el desplome del EUR, casi
dos figuras a la baja hasta niveles de 1.569 USD (el precio del crudo
también se modera hasta 135.7 $ barril). Y la rentabilidad de la deuda al
alza, hasta niveles de 4.0 % el treasury 10 años
CONTINUO DETERIORO DE RESULTADOS...Y LIQUIDEZ
El viernes conocimos como los inversores USA colocaron más de 4.5 bn.$ en
fondos de renta variable norteamericanos, de los que 4.8 bn. los colocaron
en fondos domésticos (o salidas de 228 M. en fondos internacionales). Sí,
muy interesante esta disparidad de opiniones entre los inversores
norteamericanos. Recordad como en las últimas semanas han mantenido una
posición neta de vendedora a través de fondos, con los mercados
manteniendo niveles. La semana pasada con un fuerte descenso de las
bolsas, se inclinaron a comprar "barato". Con datos agregados ya para los
cuatro primeros meses, los inversores USA han vendido neto más de 32.54
bn. $ en fondos de renta variable domésticos cuando apenas han comprado
1.5 bn. en fondos internacionales. Una búsqueda de liquidez que va más
allá de estrategias: vendieron más de 23.9 bn. de fondos de crecimiento y
otros 10.15 bn. en fondos domésticos de valor. De forma paralela,
compraron más de 64 bn. en fondos de renta fija.
Intentar razonar mensualmente el comportamiento de los inversores, a
través de sus decisiones de inversión, puede ser muy complicado en un
entorno de elevada incertidumbre como el actual. Los inversores pasan de
comprar a vender en función de muchos factores, no siempre coherentes.
Pero es cierto, como también sabemos a través de los fondos en España, que
han mantenido una posición crecientemente adversa a invertir a medida que
íbamos conociendo más datos sobre la profundidad de la Crisis financiera y
el temor a un impacto económico. La subida de los precios del crudo y
otras materias primas nos han dejado un sabor amargo. Algunos, los
inversores que se mantienen invertidos en este tipo de activos (no hablo
de futuros sobre precios si no de inversión en productores) se habrán
encontrado con una fuerte revalorización de sus posiciones siguiendo la
propia revisión al alza de sus perspectivas de negocio. La cara opuesta la
han mostrado tanto el sector financiero como el consumo cíclico. La mejor
prueba la tenemos en la continua revisión a la baja de los pronósticos de
beneficios para ambos sectores, frente a la revisión al alza de los
beneficios de los productores de materias primas. Los bancos han reportado
en USA writedowns por un equivalente en los últimos seis meses a cuatro
veces las provisiones que mantenían. La consecuencia es clara: un fuerte
recorte de los beneficios del 33 % en USA en 2007, al mismo tiempo que la
necesidad de ampliar capital por más de 90 bn.$. Y es un Proceso que se
"globaliza": hoy mismo escuchamos a Papademos del ECB como advierte sobre
potenciales devaluaciones del activo de la banca (europea) y deterioro en
sus beneficios. El consejero del ECB también anticipa nuevas tensiones en
el mercado de crédito al mismo tiempo que advierte sobre los riesgos que
plantea el elevado spread ye tensiones en el mercado interbancario.
Entonces, ¿cómo plantearse subir los tipos de interés oficiales en este
escenario? Papademos generaliza su opinión también al ECB, al considerar
que en un entorno de riesgos inflacionistas los bancos centrales deben
garantizar la estabilidad a futuro.
Volviendo a las perspectivas de resultados, nuestros economistas han
revisado a la baja su previsión de crecimiento para los beneficios del S&P
para este año. Así, ahora quedarían:
S&P 1.2 % (2008)/5.3 % (2009); consumo cíclico -21 %/4 %; consumo no
cíclico 8 %/8 %; energía 30 %/4 %; bancos -19 %/15 %; farmacia 7 %/9 %;
industrial 3 %/5%; tecnología 5 %/1 %; materias primas 18 %/-6 %; telecom
-4/2 %; utilities 1/5 %
El mercado en los últimos meses también está revisando a la baja sus
perspectivas de beneficios, aunque hasta el momento mantiene pronósticos
de aumentos del 15 % para ambos ejercicios en el caso del S&P. Poco que
ver con el comportamiento "normal" de los beneficios en un entorno de bajo
crecimiento (ya no hablo de recesión), cuando pueden llegar a retroceder
un 25 % en promedio durante un plazo de hasta dos años. Hace poco discutía
con un amigo mío si estamos ya viendo los "últimos coletazos" del mercado
mercado bajista. Yo era negativo sobre el tema. Por contra, mi
contrapartida lo justificaba en términos históricos. ¡Cómo si cualquier
momento anterior pudiera extrapolarse a la situación actual! no estoy nada
de acuerdo. Es necesario algo más que razones técnicas (el propio mercado)
e históricas para justificar las subidas. De hecho, en una situación como
la actual siempre se puede esperar un deterioro adicional antes de que
realmente se produzca la mejora.
¿Y los mercados emergentes? al principio les mostraba la posición de los
inversores norteamericanos con respecto a los mercados emergentes. Pero,
según nuestros datos, se puede generalizar a la inversión internacional.
Durante la última semana pasada los fondos internacionales que invierten
en Asia registraron nuevas salidas de dinero, es cierto que a un ritmo
realmente bajo (pero las salidas suman ya más de 5.3 bn.$ en el año). Por
contra, las entradas de dinero en fondos globales durante la semana ha
sido de 1 bn.$ (-0.8 bn. en el año). En un entorno de mercados estrechos,
su evolución puede exagerarse. Que esto no lleve a tomar decisiones
erróneas, más por ser arriesgadas que por el potencial acierto que pueden
tener a muy corto plazo.
José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España
