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INFORMES DEL DÍA

DATOS, DATOS DURANTE LA SEMANA

¿Relajados tras el puente? claro, aquellos que lo hayan tenido. Con todo, no deberíamos relajarnos. Y menos cuando observamos el "optimismo" actual de los mercados. Sigo pensando que el mantra "de que lo peor ha pasado" lo único a que puede llevar es a una elevada volatilidad en el futuro. Me voy a quedar con tres ideas del comunicado de la Fed de la semana pasada: 1. prematuro hablar del final de la Crisis; 2. pausa para valorar el sustancial recorte de tipos efectuvado hasta el momento; 3. necesario vigilar los riesgos para la inflación. Ya lo saben. Sí, quizás lo peor ha pasado. Pero no es nada seguro que nos enfrentemos en los próximos meses a un escenario de fuerte mejora. Pero lo iremos viendo poco a poco (lamentablemente).

Aquí tienen las principales referencias para esta semana que comienza:

* USA
Comenzamos con la publicación del ISM de servicios de abril. El miércoles tendremos la productividad marginal del Q1. Y la evolución del crédito de consumo de marzo. El jueves los datos de inventarios de marzo. Por último, el viernes conoceremos la balanza comercial de marzo

* Zona Euro
Bancarrotas y confianza de consumo en España. En el área conoceremos el resultado de la encuesta Sentix de mayo. El martes se confirmarán las primeras estimaciones de la encuesta PMI de abril para el área. También conoceremos los datos de precios industriales de marzo en España y para la zona. El miércoles conoceremos las ventas al por menor de marzo del área. En Alemania se publicarán los pedidos industriales de marzo. El miércoles también en Alemania tendremos la balanza corriente y producción industrial de Alemania. El ECB comunicará su decisión sobre los tipos de interés oficiales. El viernes en Francia tendremos la producción manufacturera de marzo

* Japón
La principal referencia durante la semana la conoceremos el viernes con la publicación del indicador de confianza de marzo

DEMASIADO RAPIDO, DEMASIADO INTENSO

Dice Buffet que la economía USA está en recesión. Pero también considera que, en buena parte gracias a las medidas excepcionales de la Fed, lo peor habría podido ya estar superado. Lo que no significa que aún no haya malos tiempos para la economía y mercados. Es una buena recomendación. De hecho, la nueva decisión de los bancos centrales de inyectar más liquidez (bien, dejémoslo en posibilitar más liquidez) se encuadra bien en la necesidad de forzar una relajación de los tipos de interés del interbancario. El WSJ lo reflejaba con claridad al notificar como muchas entidades estaban titulizando activos, especialmente hipotecarios, para descontarlos ante la Fed. En la zona EUR, especialmente en España, sabemos mucho de esto. Pero, ¿realmente tendrán éxito los bancos centrales en la tarea? por de pronto, los tipos de interés el interbancario siguen tensionados. El año en USD a niveles de 3.2 %, cuando en EUR sube hasta un 4.95 %. Por otro lado, es ciertamente complicado que las entidades financieras "valoren" estas actuaciones de los bancos centrales aumentando así sus préstamos a los agentes económicos. Pedir un mayor crecimiento por el activo, cuando mantienen estructuras sobredimensionadas y bajo capital.

La semana pasada fue rica en datos económicos. La que iniciamos hoy, aunque de menor importancia en este sentido, tampoco desmerece. Los inversores se quedaron con un buen sabor de boca ante los datos conocidos la semana pasada. Aquí tienen un resumen de los más relevantes:

* USA

- ISM abril de Chicago algo mejor de lo esperado, hasta subir a 48.3 desde 48.2. Pero el componente empleo recortó con fuerza hasta 35.3 desde 44.6
- ISM abril total sin cambios con respecto al mes anterior en 48.6, pero también con un deterioro en el componentes empleo hasta 45.4 desde 49.2. Los precios repuntan hasta 84.5 desde 83.5
- Pedidos de construcción algo mejor de lo esperado en marzo, con un descenso del 1.1 % como consecuencia de un desplome del 4.6 % en la construcción residencial. La no residencial sube un 1.3 %
- Gastos personales suben más lo esperado en marzo, un 0.4 % (1.0 % en el Q1). La inflación subyacente repunta ligeramente hasta un 2.1 % anual desde el 2.0 % anterior
- Desempleo semanal sorprende al alza, más de 35 m. personas hasta 380 m. durante la última semana
- Mejores datos de empleo en abril, pese a la destrucción de 20 m. puestos de trabajo. El deterioro es importante en la construcción (-61 m.) y el sector manufacturero (-46 m.). También pérdidas de empleo en retail, -27 m. personas. Con todo la tasa de desempleo mejora hasta un 5.0 % frente al 5.1% anterior. Y los salarios por hora trabajada suben un 4.0 % anual, moderándose hasta una subida mensual del 0.1 %

* Zona Euro
- PMI manufacturero en abril confirma su descenso hasta 50.7 desde 50.8, con inquietante caída tanto en empleo como en los pedidos de exportaciones (la primera vez que bajan de la barrera de 50 desde hace dos años)
- Ventas por menor en marzo en Alemania más débiles de lo esperado, con un descenso del 0.1 %. En tasa anual una caída del 6.3 % frente a la subida del 2.5 % anterior. Pero suben un 1.2 % en el Q1 frente al descenso del 1.6 % en el Q4

Realmente, ¿datos tranquilizadores?. Entendemos la recomendación de calma desde la Fed para el optimismo actual sobre la superación de la Crisis. Pero también su disposición a hacer una pausa en el Proceso de recorte de los tipos de interés oficiales, considerando el "sustancial" recorte de tipos desde septiembre del año pasado. Todo ello cuando se mantiene la cautela sobre los riesgos de inflación, lo que llevó a dos miembros de la Fed a rechazar de nuevo secundar al resto en la decisión de bajar de nuevo los tipos de interés en 0.25 puntos hasta el 2.0 % en el FOMC de la semana pasada. Sin duda, una cautela que también mantendrá el jueves el ECB. Pocos cambios esperados en su discurso, mientras aumenta la preocupación sobre la evolución salarial en el área. Pero también es evidente que los datos económicos sólo pueden deteriorarse en el área a corto plazo. Veremos a que velocidad.

Las bolsas mundiales reaccionaron con subidas ante todos estos acontecimientos. Las bolsas USA con subidas superiores al 1.5 %, algo superiores en los mercados europeos (y algo mayores en los asiáticos). Para algunos la ruptura de niveles importantes (1400 el S&P) deja la puerta abierta a la confirmación de una tendencia al alza a corto plazo. Se olvidan de la volatilidad combinada con la escasa profundidad del mercado. De hecho, la volatilidad VIX bajó hasta niveles de 18.5 %. En el pasado reciente he tenido dudas sobre si la volatilidad puede subir a niveles de 40 % vistos en el año 2001 o a niveles de 10 % de los últimos años. Probablemente son los extremos. Pero, parece complicado que la mejora de los mercados continúe. Y me refiero a la caída de los indicadores de riesgo. El reciente repunte del oro en niveles de 860 $ onza o del crudo ahora por encima de 116.5 $ pueden ser un buen ejemplo. También las compras, limitadas, en la parte corta de la curva de tipos. Hasta 2.46 % el 2 años treasury, es cierto que muy por encima de los niveles mínimos que vimos en marzo. El EUR intentando recuperar niveles de 1.551 USD puede ser un buen referente de la percepción de riesgo que aún se mantiene en los mercados.

MARCANDO RECORD (DE CAIDA) EN LA CONFIANZA DE CONSUMO EN ESPAÑA

Son los datos publicados hoy por el ICO, referidos a la evolución de la confianza de consumo en abril. Un descenso de 9.3 puntos con respecto al mes anterior, hasta 63.8 desde 73.1. En abril del año pasado el nivel del indicador era de 94.4. El deterioro se deriva tanto como consecuencia de un mayor pesimismo para la evaluación de la situación económica actual (-8.2 puntos hasta 51.8 desde 60, frente a 87.6 un año antes) como de las expectativas (-10.3 puntos hasta 75.9 desde 86.2, cuando en abril de 2007 era de 101.3).
Los consumidores muestran un creciente pesimismo en todas las preguntas que componen la encuesta, especialmente en el caso del empleo. Con relación a la situación actual baja hasta 48.5 desde 57.5; en el caso de las expectativas de empleo, baja hasta 66.7 desde 80.3.

No menos relevante ha sido el dato de concurso de deudores del Q1 publicado por el INE. Así, los procedimientos concursales suben un 78.6 % sobre el mismo periodo de 2007, un 45.7 % del total centrados en la construcción e industria. Considerándolo en detalle, un 23.1 % ha sido en construcción, 22.6 % en la industria, 15.9 % en la actividad inmobiliaria y del 15.6% en el comercio.

COMPORTAMIENTO LATERAL DEL ECB

Claro, ¿por qué asumir riesgos en estos momentos?. También en el caso del ECB. Así esperamos que sea su discurso en los próximos meses: esperar acontecimientos. Y esto cuando los datos económicos comienzan a mostrar un mayor deterioro. La semana pasada lo vimos en Alemania, con un peor comportamiento a lo previsto en las ventas al por menor y también en las perspectivas de las empresas hacia la evolución de las exportaciones (por primera vez en muchos meses el PMI de las exportaciones bajó desde el nivel de 50). ¿Se debilita la economía? claro, es evidente. Pero los niveles de crecimiento siguen siendo altos, no lejos aún del potencial. Mientras, los niveles de inflación también son elevados. Pese a la reciente mejora.

Claro, ¿por qué mover ficha? el EUR parece mostrar los primeros indicios de contención. Al igual que los precios del crudo. Bien, quizás es demasiado pronto para valorarlo. Precisamente por esto no hay que bajar la guardia, frente a la inflación. Trichet recordada en una entrevista este mismo fin de semana como el principal objetivo en estos momentos es contener la inflación. Y que la subida de los precios del crudo y otras materias primas no supongan un deterioro de las expectativas, en primer lugar a través de su impacto en los salarios. ¿Liquidez? ¿Euro? son factores importantes, pero no los más importantes. De hecho, en su estrategia ahora de "mirar a todas partes" no es previsible que el contexto facilite un recorte de tipos en este momento. Pero esperemos que lo sea en lo que resta del año, quizás en el Q3.

¿Demasiado pronto para el deterioro que esperamos? es posible. Pero las encuestas de confianza sí lo anticipan. Hoy la encuesta Sentix de mayo (767 inversores) ha bajado hasta 3.5 desde 4.1 en abril, cuando el mercado esperaba una subida hasta 4.4. Nuestra previsión es de un crecimiento del área en niveles del 1.2 % para el próximo año. Suficiente para moderar los riesgos de inflación. Pero, dada la elevada incertidumbre actual, es preciso tener pruebas de que este es el escenario que se va a materializar. Con suficiente probabilidad.

¿Qué ha dicho hoy Trichet? como responsable del G10, estos han sido sus comentarios:

1. Crecimiento se mantiene, pero a un ritmo menor
2. Riesgos de inflación elevados, por commodities
3. Se confirma la resistencia de las economías emergentes
4. Significativa corrección en los mercados, de gran importancia
5. Algunos indicios de que la situación mejora, pero tensiones en los mercados de dinero
6. No se ha discutido sobre divisas; la cooperación se mantiene, pero lejos de avanzar en el tema

En definitiva, profundizar la gestión de la liquidez. Pero sin cambios en la gestión de la política monetaria, salvo en el caso de la Fed. Muchos critican la actuación del ECB frente al mayor dinamismo de la Fed. En este último caso, las medidas anunciadas se centran tanto en medidas ortodoxas de política monetaria y fiscal, como menos para la política financiera. El último informe mensual del BOS resume perfectamente las medidas llevadas a cabo por las autoridades norteamericanas:

* Recorte de tipos, hasta 3.5 puntos
* Paquete fiscal, hasta 1.2 % del PIB
* Gestión de la liquidez:
- TAF subastas de dinero a plazo
- PDCF inyecciones de liquidez de 2 ventanilla, incluyendo bancos de inversión
- TSFL cesión de deuda pública con garantía de papel hipotecario

Sin duda, medidas importantes. Excepcionales, pero no suficientes por el momento.

REPUNTE DEL ISM DE SERVICIOS ABRIL EN USA

¿Qué esperábamos un nuevo descenso? pues hemos conocido un inesperado repunte, hasta niveles de 52. Es el primer dato por encima de la barrera de 50 de los últimos meses. Aunque, lo cierto es que el dato (comparado) no ha sido tan positivo. Me explico.

Si cogemos la serie antigua, con mayor historia de datos, el nivel en abril habría sido de 50.9 desde 52.2. Y estaríamos hablando de recuperar niveles de febrero, tras el repunte en marzo. Por componentes, caída de nuevos pedidos (50.1 desde 50.2) e inquietante descenso en las órdenes de exportación (48.5 desde 55). Pero también sorprendente subida en los datos de empleo, hasta 50.8 desde 46.9. Y con precios al alza, con el índice hasta 72.1 desde 70.8

¿Mercados? escasa liquidez en las bolsas, cuando en estos momentos se moderan las caídas. La deuda a la baja, con el treasury 2 años en 2.48 %. Y el EUR que vuelve a perder posiciones, hasta 1.543 USD. Pero el precio del crudo con fuerte subida, hasta 118.22 $ barril.

Y LAS BOLSAS AL ALZA .....

Subidas en abril del 3.5 %/6.5 % según los índices en abril. Los mejores, los norteamericanos y asiáticos (Japón un 11 % al alza). Sí, lo contrario a lo esperado por los analistas a principios de año que recomendaban especialmente las bolsas europeas. Pero los mercados son así Y en estos momentos viven de la inercia, cuando en las bolsas siguen pesando de forma negativa las acumulación de fuertes resultados positivos de los últimos años. Con todo, la recuperación de las bolsas en abril deja a mínimos las pérdidas en el año. El Dow baja algo más del 2.5 %, cuando la bolsa europea recorta más del 14 %. El mercado japonés baja un 8 % en el año.

¿Cuestión de dinero? durante la semana pasada los inversores USA sacaron un total de 3.5 bn. $ de los fondos de inversión, considerando que las ventas de fondos en bolsa doméstica subieron hasta 4.4 bn. (luego hubo compras de fondos USA en bolsa internacional por 0.8 bn.). En marzo, ya con datos completos mensuales, los inversores USA deshicieron posiciones en fondos domésticos por 9.2 bn. y en fondos internacionales por 1 bn.$ (pero entradas por 0.22 bn. en fondos de bolsas emergentes). En los tres primeros meses, los inversores USA han vendido 45.4 bn en fondos de renta variable de los que 41.2 bn. han sido domésticos.
Sí, un buen comportamiento de las bolsas pero no desde los inversores retail finales. ¿Y los institucionales? tengo verdadero interés por conocer la posición de los hedge fund en abril, tras las pérdidas del Q1. Probablemente sorprendan de forma positiva. Pero pueden ser un indicador algo sesgado para aquellos que ven con optimismo el futuro a corto plazo de las bolsas.

Según los datos de un medio, en abril se han emitido hasta 43 bn.EUR en deuda desde los bancos, a precios altos y duraciones bajas. Me llama la atención esta cifra, sin duda elevada (en comparación con los datos de los últimos seis meses, pero baja en tasa interanual) si consideramos la creciente iliquidez que vemos en las bolsas. El proceso de equitización continúa en las bolsas mundiales, en las europeas con recortes anuales del 2.0 % (emisión neta de acciones en el Q1 con descenso del 2.0 %).

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España