Antonio Iruzubieta
Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.
Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros
como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente. |
CURSO DE VERANO DE BERNANKE. BOLSA Y DIVISAS
La situación fundamental es innegable que presagia malos tiempos, tal como hemos venido anticipando en numerosos escritos publicados en estas páginas desde principios de 2.007. Los datos de evolución del PIB, los del consumo, inflación, paro, tasa de ahorro, niveles de deuda, inversión corporativa, etc..., son negativos todos.
Los mercados de crédito también apuntan en la misma dirección y se encuentran dando vueltas en espiral descendente dentro de un pozo sin fondo aparente. No hay confianza, ni valor, ni demanda (sí margin calls y quiebras) incluso después de las numerosas intervenciones y apoyos recibidos por autoridades, Bancos Centrales y fondos soberanos. Se trata de un “credit crunch” en toda regla; necesitará tiempo para reestablecerse y dejará en la cuneta desempleo e ingentes perdidas.
El mercado inmobiliario americano, y otros también, está absolutamente deprimido, los datos son variados y todos negativos: ventas de viviendas nuevas y usadas, inventarios, precios, nueva construcción, morosidad, ejecuciones y embargos, etc... No hay un solo dato esperanzador que permita vislumbrar un mejor futuro. Se estima que los precios continuarán a la baja, al menos un 10% adicional.
Las burbujas de crédito e inmobiliaria han pinchado simultáneamente. Se trata de burbujas llevadas a unos extremos históricos de especulación y valoración, desproporcionadamente insanos y nunca antes conocidos. Se da la circunstancia de estar ambas íntimamente relacionadas y en vista de la situación que muestran no es atrevido afirmar que aun queda tramo a la baja por ver.
Lo bueno, si es que hay algo, es que este gran proceso de desapalancamiento financiero e inmobiliario tiene consecuencias anti-inflacionistas.
Los mercados de derivados, según Warren Buffet “armas financieras de destrucción masiva”, suponen un autentico quebradero de cabeza. Tanto que el presidente de la FED, señor Bernanke, se vio obligado a reunirse con gestores de hedge funds el pasado mes de agosto para aprender e intentar medir el calado, posibles ramificaciones y soluciones. Tanto que las inyecciones e intervenciones en apoyo del mercado no cesan, como hemos comprobado una vez más esta semana.
El Bank of International Settlements, indica en su informe de 2.007 que el valor nocional de los derivados es de $516 trillones (americanos), mientras que en 2.002 era se “sólo” $100 trillones. Referencia: el PIB mundial es de unos $52 trillones y los mercados globales de bonos y acciones valen unos $100 trillones.
Los derivados conforman un mercado peligroso, semiopaco, altamente contagioso, poco regulado y con capacidad de protagonizar una autentica cadena de perdida de valor. Buena parte del problema crediticio se debe al imprudente uso de instrumentos derivados.
Los beneficios empresariales están sufriendo de manera importante y las previsiones son malas. El sentimiento de los consumidores se encuentra en mínimos de hace años y el de los inversores también está francamente deprimido.
MERCADOS.
Se encuentran en un ciclo bajista de medio plazo pero en fase de recuperación de más corto plazo, conocido como “reflex rally”.
¿Por qué van a subir?.
Hay un importante cúmulo de datos que lo argumentan, no es una corazonada, como pueden imaginar.
Existe un creciente número de acciones cotizadas que ya presentan valor sólido a estos niveles de precio, rentabilidades por dividendo muy elevadas y potencial de revalorización importante. Lo más atractivo, niveles de riesgo muy aceptables. Da ahí que la actuación de los insiders sea compradora, y este hecho es relevante.
El sentimiento de los inversores es tan negativo que el mercado no va a brindar la oportunidad a los bajistas de aprovecharlo, como suele suceder.
Los niveles mostrados por el Bulish Percentage Index, junto con el porcentaje de valores del S&P500 encima de la media de 200 sesiones (inferior al 20%), las lecturas de volumen de compras registradas en -pleno miedo- la recuperación del mercado esta semana frente a las de ventas (9 a 1) y un largo etc... de indicadores personales, inducen a pensar que el mercado tenderá a recuperarse en las próximas semanas.
La posible formación rectangular a que hacía referencia la pasada semana sigue vigente
y debemos esperar una resolución al alza.
Pero no está vigente en todos los gráficos que mostré, aunque en este momento se puede decir que el Dow registró una ruptura en falso a la baja y el precio regresó de inmediato a su rango rectangular
DOW JONES . 60 minutos |
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Sin embargo, la relación del Yen contra el Euro y el Dólar es preocupante, como anticipé hace unos meses. Entonces vaticinaba que el carry trade –dinero fácil- se había terminado pero ahora cabe la posibilidad de que además, se produzca una ruptura de niveles cruciales de largo plazo. En el cruce Dólar-Yen ya se ha producido pero en el caso del Euro-Yen sólo resta un fortalecimiento adicional del Yen, ¡¡¡de sólo el 2%!!!, para que el movimiento tome inercia. Cuidado con las hipotecas multidivisa.
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