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Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

FRENCH CONNECTION, FED CONTENTION

(Conexión francesa y discusión en la FED)

La versión del banco francés Societe Generale respecto del reciente desplome de los mercados se puede resumir mucho, “no tenemos culpa alguna”, a pesar de reconocer que salieron al mercado vendiendo tal cantidad de contratos de futuros -sobre índices europeos- que finalmente saldaron la batalla con perdidas de 4900 millones de euros.

Coincide que durante los dos días que duró el cierre de sus posiciones las bolsas se desplomaron pero el departamento de comunicación del banco no tiene intención de que las caídas del 21 y 22 de enero pasen a la historia como las caídas de Societe Generale, de igual manera que las caídas de 1998 son las atribuidas al fondo americano LTCM.

Igual de interesante resultan los comentarios de las autoridades monetarias, BCE y FED, en las que según la FED no recibieron comunicación por parte del BCE de que el fuerte proceso de ventas tenía cierta relación con SocGen, motivo por el cual antes de la apertura del mercado americano el día 22, la FED se apresuró a bajar los tipos 0.75 puntos, la mayor bajada desde 1984.

Ayer tarde, la FED saldó otra cita con los mercados a través del comité de mercados abiertos (FOMC) rebajando los tipos 0.50 puntos hasta el 3%. Los agentes se habían mostrado ansiosos por recibir un recorte adicional de otros 0.50 puntos. Es más, las instituciones se han dedicado a lanzar un mensaje atenazador en la idea de que si no se produjera ese recorte o fuese de tan sólo 0.25 puntos, se podría producir un latigazo a la baja en las cotizaciones bursátiles. La FED se encuentra francamente presionada y actuando en un entorno tan incierto que puede provocar la asunción apresurada de medidas, quizá equivocadas. No obstante está haciendo lo que debe, aunque está actuando frente al mercado de forma reactiva y no proactiva.

El mercado descontaba, pues, un recorte de tipos de 0.50 puntos, medida que tras la publicación del débil dato de crecimiento del PIB americano del último trimestre de 2007 (+0.6% frente al ya precariamente estimado de +1.5%) resulta más argumentable. Los mercados descuentan ahora un recorte adicional de tipos hasta el 2.25%.

El recorte de tipos coadyuvará en el retorno a la normalidad del sector financiero y aliviará las presiones de deuda de empresas y familias pero lamentablemente por sí sólo no puede solucionar asuntos de vital importancia como son el descenso del consumo, la escasez de ahorro, el deterioro del sector inmobiliario o el descenso en la velocidad de circulación del dinero.

Un detalle comparativo. Los tipos USA reales (descontando la inflación) ya están en terreno negativo, igual que estuvieron en Japón durante los años 90 durante los cuales los mercados siguieron cayendo, la actividad inmobiliaria deteriorándose y la economía ajustándose a paso de tortuga.

El quebranto que ha supuesto la broma subprime ronda, hasta la fecha, la escalofriante cifra de $130.000 millones pero se estima (Bill Gross, gestor de la mayor gestora de fondos de renta fija del mundo) que el montante final se acercará a los $250.000 millones. No quedará todo en subprime, además hay que sumar fiascos en los famosos derivados (acerca de los que hemos alertado tantas veces en el último año) como Credit Default Swaps, las perdidas vinculadas a fallidos en créditos al consumo, automoción y tarjetas de crédito, el impacto de la rebaja en las calificaciones de riesgo, que ya ha comenzado, etc... En fin se barajan números que pueden alcanzar el BILLÓN de dólares (trillón americano).

Nota positiva: la confianza institucional reflejada en buena medida por la cotización del LIBOR (tipo interbancario inglés y referencia mundial), está relajándose y atisbando cierta recuperación de la confianza entre bancos. Cotiza en las inmediaciones del 3.25% y ha bajado desde el nivel 5.35% de hace sólo unos meses. Este es un hecho francamente relevante que esperamos aporte cierta luz a las tinieblas del mercado de crédito. En vista de este dato, podemos aventurarnos a afirmar que lo peor de la crisis ha quedado atrás aunque también afirmamos que habrá sorpresas negativas en la presentación de resultados bancarios del primer y segundo trimestres del año, de igual manera que ha sucedido en los resultados presentados desde el estallido de la crisis.

Los mercados bursátiles cerrarán con la sesión de hoy el mes de enero, con la cara relativamente lavada frente a los mínimos de hace sólo 6 sesiones de contratación, 1200 puntos por debajo respecto de los precios de hoy. La posibilidad de continuar rebotando al alza es elevada. Sin embargo, es primordial no encelarse con el mercado, nos encontramos en una tendencia intermedia bajista y hay que operar como mandan los cánones de los mercados bajistas. Vigilemos pues el actual tramo de recuperación.

A continuación muestro un gráfico del espectacular mercado bajista iniciado por el Dow Jones en 1.929. Tras el primer latigazo (círculo azul) los mercados se estabilizaron y recuperaron posiciones durante 5 meses pero a continuación se produjo una vuelta de nuevo a mínimos con ruptura de esos mínimos previos (círculo blanco). A partir de ahí hubo problemas, y graves.

DOW JONES mensual, 1925-1933. (Semilog)

Naturalmente, no espero el mismo desenlace incluso en el peor de los escenarios posible. Incluso en el supuesto de que se perdieran los mínimos registrados hace una semana en la zona de los 11630 puntos. Sin embargo, en ese escenario sí sería posible una corrección adicional hacia los 10.800 puntos.

DOW JONES mensual 2003-2008 (semilog)

No es mi deseo inducir al pánico porque de hecho ni siquiera es mi sentimiento actual, más bien al contrario, actualmente estoy dedicado a comprar el mercado selectivamente. Con la anterior exposición de gráficos sólo pretendo informar para evitar la posibilidad de que pasadas unas semanas el inversor se encele de nuevo con las compras, cuando el mercado presente de nuevo niveles de riesgo inasumibles.

Un saludo a todos.

Dudas, sugerencias, comentarios... analisis@mundivia.es

Antonio Iruzubieta
CEFA. Certified European Financial Analyst