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IBEX-35 Y EVOLUCIÓN ECONÓMICA. DISONANCIA COGNITIVA

Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

¿Cuál es el efecto psicológico que padecen los inversores cuando se producen divergencias notables entre evolución bursátil y coyuntura económica?

La enciclopedia virtual Wikipedia define Disonancia Cognitiva de la siguiente manera,

“Dicho concepto hace referencia a la incongruencia o desarmonía interna del sistema de ideas y actitudes (cogniciones) que presenta una persona. Básicamente, la teoría dice que cuando se da esa incongruencia, o disonancia, de manera muy apreciable, la persona se ve automáticamente motivada para esforzarse en reducir dicha disonancia a fin de conseguir que el conjunto de sus ideas y actitudes encajen entre sí, constituyendo una cierta coherencia interna. La manera en que se produce la reducción de la disonancia puede tomar distintos caminos o formas. Una muy notable es un cambio de actitud o de ideas ante la realidad.”

Este tipo de fenómenos han sido bien estudiados por los psicólogos y cuentan desde hace tiempo con explicaciones interesantes, como la teoría de la disonancia cognitiva de Leon Festinger. Según este autor, las personas nos sentimos incómodas cuando mantenemos simultáneamente creencias contradictorias o cuando nuestras creencias no están en armonía con lo que hacemos. Por ejemplo, si normalmente votamos al partido A pero resulta que nos gusta más el programa electoral del partido B, es posible que sintamos que algo no marcha bien en nosotros. Según la teoría de la disonancia cognitiva, las personas que se ven en esta situación se ven obligadas a tomar algún tipo de medida que ayude a resolver la discrepancia entre esas creencias o conductas contradictorias. En el ejemplo del partido político, podemos optar por cambiar nuestro voto en las próximas elecciones, o bien podemos dar menos valor a los contenidos del programa del partido B (por ejemplo, recordando que en realidad pocos partidos cumplen con todo lo que prometen en sus programas).

Análogamente al problema anterior, un inversor con creencias contradictorias como las actuales generadas por las divergencias entre la evolución económica y los mercados debe resolver sus discrepancias internas y esforzarse para reducir dicha disonancia.

De acuerdo con los datos económicos que vamos conociendo, sería razonable que los mercados cotizaran en dirección contraria a como vienen haciéndolo, o al menos de manera menos exuberante. Sobretodo considerando que éstos (mercados) suelen descontar el futuro económico con una antelación de 6 a 9 meses y que los datos, opiniones e informes  sobre el futuro económico, incluidos los del gobierno, apuntan a una ralentización próxima del crecimiento.

Desde el punto de vista fundamental el mercado está caro y sobrevalorado. Considerando la perspectiva histórica, los niveles de valoración actuales coinciden con los alcanzados justo antes de importantes techos de mercado. Las cifras que están siendo publicadas de inflación, paro, endeudamiento, déficit por cuenta corriente, etc... son para no perderlas de vista, casi alarmantes. La  productividad y competitividad de nuestra economía son verdaderos escollos estructurales sin visos de querer ser solucionados por nuestros gobernantes; los de ahora y los de antes. Datos como el gasto en I+D+I, muy bajo e insuficiente y el apartado de educación situando a España en la cola de Europa favorecen muy poco.

¿Cómo puede crecer una economía de manera sostenida mientras la capacidad de poder adquisitivo de los ciudadanos desciende?. En España se ha conseguido a través del uso excesivo de deuda, deuda que algún día hay que devolver y que detraerá fuerza al crecimiento. Como hemos comprobado el crecimiento basado en la deuda y el consumo masivo sí se puede dar, pero sostenidamente es imposible. A día de hoy, se ha restringido extraordinariamente el crédito por lo que el consumo sufrirá las consecuencias. Además, ¿alguien puede explicarnos cómo afecta hoy día el antaño cacareado efecto riqueza sobre el consumo?. Mejor que no lo hagan.

Se cuenta en los mercados que los bancos están vendiendo parte de sus carteras industriales para aumentar su efectivo y poder realizar préstamos. Muchas cajas se encuentran en situación crítica ... y  aún no ha aumentado apenas la morosidad!. Los precios inmobiliarios están corrigiendo, a pesar de los datos oficiales argumentando en contra, y las ventas de viviendas están literalmente congeladas. En la calle abundan las dificultades económicas y los datos de confianza del consumidor así lo demuestran, cotizando en niveles mínimos históricos.

Los expertos estiman que un mercado alcista tiene que ir superando dificultades o “muros de la preocupación” (wall of worry), es decir, cuando a pesar de malas noticias, problemas e incertidumbres los índices consiguen romper al alza, dejando a la mayoría de inversores preocupados con las crisis, vendiendo sus acciones a precios bajos y sin participar en el rally. Recordemos que durante los dos meses de irrupción de la crisis, agosto y septiembre, los fondos de inversión españoles sufrieron unos desembolsos próximos a los 10.000 millones de euros, record histórico de salidas.

Por contra, cuando un mercado escapa al alza de forma brusca en medio de una crisis se abre la posibilidad de que técnicamente haya experimentado un “short squezze”, es decir, un movimiento al alza inducido para aniquilar las posiciones bajistas (cortas) abiertas, que se auto-alimenta a medida que los cortos van cerrando sus posiciones. La forma de cerrar una posición corta es comprando y por eso cuando los cortos se apresuran a cerrar posiciones los mercados suben con fuerza. Se suman  la inercia compradora del mercado y la prisa de los bajistas por cerrar sus posiciones en peligro. Por norma general, los escapes de tipo“short squezze” son violentos y rápidos mientras duran pero se corrigen a la baja con igual virulencia.

El Ibex-35 ha subido un 18.1%, 2447 puntos (mínimo de 13.519 puntos el 17 de septiembre a máximo de 15.966 esta semana) en sólo 36 sesiones de contratación. Entretanto, los “muros” a los que hacía referencia han sido manifiestos y contundentes (datos macro y previsión a futuro, precio de la energía, crisis de crédito, etc...), son algo más que muros, diría murallas Chinas. Llegados a este punto y para evaluar y poner en contexto el comportamiento reciente del mercado, habrá que discernir entre la posibilidad de que los mercados estén experimentando la superación de los famosos Wall of Worry o que la espantada de las últimas semanas se trate de un mega “Short Squezze”. 

Desafortunadamente, el índice selectivo del mercado español es muy poco representativo de la realidad de la evolución de las compañías que lo componen y es un índice fácilmente manipulable. Los cuidadores del Ibex35 están de enhorabuena porque pueden actuar a interés de parte con cierta comodidad. (Las 6 grandes empresas suponen más de dos tercios de todo el índice y las restantes 29 acciones sólo aportan un tercio a la formación del precio. Telefónica pesa los mismo en la formación de los precios del índice que la suma de las 25 compañías más pequeñas del Ibex-35)

Incluso en este apartado los inversores padecen cierta Disonancia Cognitiva porque observan sus carteras evolucionando tibia o negativamente mientras el índice bate cotas máximas históricas. Gracias al minucioso trabajo de los cuidadores pero también a las riadas de liquidez puestas en el sistema por los bancos centrales en las pasadas semanas.

La situación actual del mercado de acciones español es realmente desfavorable desde la óptica del binomio rentabilidad-riesgo y en la medida que los precios continúen al alza y se alejen más de la realidad económica, las eventuales correcciones serán más severas. Recordemos que los mercados tienden a reaccionar en exceso, tanto al alza como a la baja. De igual forma que sucede con los péndulos, cuando la inercia que acumula un movimiento es extrema, como la actual del Ibex-35,  el regreso suele producirse con esa misma inercia pero en sentido contrario.

Pero la disonancia a la que refiero este artículo es más de tipo estructural y sólo el tiempo indicará si será necesario reconfigurar las ideas económico-bursátiles más íntimas o si el movimiento desde los mínimos de septiembre es un rally de tipo interruptus que anticipa el certificado de defunción de un mercado alcista intermedio iniciado en octubre de 2.002. Apuesto por la segunda idea.

¿Por qué?.

La coyuntura económica no es favorable a la inversión en renta variable española y los datos macro, junto con las previsiones a futuro, y de sentimiento así lo reflejan. Técnicamente, los fuertes ascensos de los índices se están produciendo sin la participación mayoritaria y necesaria de los valores que componen el mercado y con un volumen de negociación decreciente. Mal augurio.

INDICE GENERAL BOLSA DE MADRID 1978-2007 (Semilogarítmica)

El pasado mes de abril mostré el gráfico anterior "Proporcionalidad de pautas en el largo plazo" explicando la proporcionalidad de las pautas e indicando que la simetría entre pautas proyectaba un precio objetivo para el Índice de la Bolsa de Madrid en los1681 puntos. Este objetivo continúa vigente, ayer cerró en 1.716 puntos y todavía se encuentra dentro del filtro técnicamente aceptable, especialmente tratándose de un movimiento de tan largo plazo.

Respecto de la proyección de tiempo, indicaba entonces que de igual manera que las dos ondas alcistas dibujadas entre 1.980-1.987 y 1.992-2.000 fueron exactas (89 meses) y que esta medida es un número Fibonacci concreto, el actual tramo había cumplido 55 meses, cifra proporcional a las anteriores y número Fibonacci también.

Ahora bien,  el recuento de onda del descenso iniciado en el año 2000 puede ser realizado considerando su finalización como un fallo de onda bajista, de manera que el inicio del tramo alcista que hemos disfrutado hasta estos días debe  ser fijado en marzo de 2.003 y no en octubre de 2.002 (flechas azules del gráfico). De esta manera, aunque quizá algo forzada, la proyección Fibonacci de tiempo apunta a este mes de  noviembre como fecha más probable para la finalización del tramo alcista actual. No es una postura necesariamente forzada porque el fallo de onda es frecuente en los giros de tendencia y además porque los índices europeos (Dax, Cac y Mitbel) registraron los suelos, y por tanto el inicio de las ondas alcistas, en marzo de 2.003 y esta fecha es justo hace 55 meses.

Por último, vemos cómo en los techos de 1.987 y 2.000 el indicador técnico mostrado iba perdiendo fuerza (trazos blancos) a medida que el precio intentaba arañar unos puntos al alza (trazos blancos). Resultaron ser los momentos más peligrosos para comprar y actualmente se muestra un comportamiento muy similar.

El mercado perderá posiciones en su conjunto pero no olvidemos que hay muchas empresas cuyas cotizaciones ya han sido extremadamente castigadas y ahora se podría dar la disonancia contraria, es decir, el mercado cayendo y determinados valores recuperando posiciones.

El Ibex35 es un índice selectivo, muy selectivo, y hay que seleccionar bien los valores antes de dejarse llevar por los vaivenes generales del mercado, analizando valor por valor y evitando sobreactuar ante bruscos movimientos del índice.

Un saludo a todos,

Antonio Iruzubieta
CEFA


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