IBEX 15.000 (III). META CONSEGUIDA

Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

Meta conseguida! Es una meta volante y a continuación el mercado seguirá su curso y conseguirá nuevas metas. ¿En qué dirección?. La visión es diferente según el corto, medio o largo plazo. Perogrullada sí, pero ahora muy relevante porque en las condiciones actuales de mercado, un deterioro significativo en las pautas de corto y medio plazo modificará el escenario de fondo de manera radical.

Por cierto, ¿acabó la crisis?.

La crisis ha terminado. Acabaron los problemas de crédito, los bancos han manifestado públicamente sus enigmáticas operaciones en los mercados de crédito (Citigroup ganará un 60% menos en el tercer trimestre, Bear Stearns menos 20%, UBS presentará sus primeras perdidas trimestrales desde hace 5 años y ajusta plantilla en 1500 trabajadores, Merril Lynch presentará números rojos, etc...) y las autoridades han explicado exactamente los riesgos y exposición total al mercado de derivados; las economías van a seguir sus ritmos de crecimiento. Disculpen el lapso soñando con un mundo dorado.

En próximas fechas se ajustarán los pagos de las hipotecas contratadas a tipo de interés variable (subprime y no subprime) americanas y los datos que subyacen indican que cerca de 600.000 individuos hipotecados no van a ser capaces de afrontar sus pagos, según Mortgage Bankers Association., en vista de que los intereses de la deuda se van a encarecer en un 35% de media.

Desafortunadamente, una encuesta realizada hace un mes entre 1750 brokers hipotecarios americanos indica que un 57% de hipotecas de interés variable no podrán ser refinanciadas, bien por falta de calidad crediticia o bien porque las viviendas tienen hoy precios por debajo del que tenían al firmar las hipotecas originariamente.

De manera que miles de ciudadanos se verán envueltos en procesos judiciales de ejecución de garantías. Los bancos no tienen capacidad para evitar muchos de los litigios porque sencillamente no queda margen para negociar con los dueños de las hipotecas, en muchos casos son completamente insolventes y sin capacidad negociadora y los propios banqueros lo sabían anteriormente a la concesión de las hipotecas.

¿Qué sucederá entonces con los bonos y el mercado de crédito subprime?. Si los dueños de las hipotecas no atienden las obligaciones económicas contraídas entonces los magos financieros de Wall Street, inventores del problema subprime, de repente verán cómo algo se convierte en nada, es decir, un bono con garantía hipotecaria pierde la garantía y se convierte en un trozo de papel mojado. Este suceso ocurrió el pasado verano y lamentablemente estará de vuelta.

En septiembre se produjeron en EEUU cerca de 244.000 casos de hipotecados que no alcanzaron a pagar sus compromisos hipotecarios y entraron directamente en procesos de ejecución y embargo (foreclosures). Esta cifra supone un incremento del 115% respecto al mismo mes del año pasado y cerca de un 40% por encima del mes de julio de este mismo año.

Con este panorama, un buen número de viviendas volverán al mercado aumentando así la oferta, en un momento en que los inventarios de viviendas sin vender crecen ininterrumpidamente desde hace meses y la demanda está congelada (las ventas de viviendas nuevas en agosto cayeron un 8.3% la mayor caída en 3 décadas), en parte porque los bancos no prestan.

Los precios de los activos inmobiliarios están cayendo y la situación del sector constructor e inmobiliario está muy deprimida. La siguiente víctima en el sector será probablemente la del área no residencial, hasta ahora ha capeado la crisis más o menos airosamente, y en tanto que las entidades bancarias no se fíen ni de sus homólogas, no habrá facilidad de crédito para nadie. La purga no ha concluido aún.

CLIMA DE MERCADO

Los índices americanos han conseguido regresar a la zona de máximos del año y en el caso particular del Dow Jones y el SP500 a máximos históricos. El Nasdaq ha recuperado un 21% (mínimo del 16 de agosto en 1.812 a máximo de ayer en 2.196 puntos) en una espectacular espantada alcista sin apenas detenerse a consolidar niveles durante todo el tramo.

Los volúmenes de contratación no han acompañado las alzas ni ratificado técnicamente el asalto a máximos de los índices. Por norma general, es necesario que el volumen confirme las pautas y este no ha sido el caso. Por otro lado, el número de valores que ha participado en las subidas de los índices ha ido descendiendo a medida que se registraban máximos en los índices, debilitando así la fuerza intrínseca del movimiento alcista de los mercados. El ratio de valores que ha conseguido registrar nuevos máximos frente a nuevos mínimos tampoco refrenda las subidas.

En definitiva, como apuntaba en el comentario del pasado 28 de septiembre ( http://www.labolsa.com/cbrokers/1789/ ) , y reafirmo hoy, la evolución interna de los datos del mercado está siendo anémica y está generando una serie de divergencias que eventualmente suelen tener consecuencias negativas en los mercados de acciones.

Como apuntaba anteriormente los mercados han subido con alegría en las últimas semanas y se cotizan en zonas importantes desde el punto de vista técnico. Los ratios Put / Call se encuentran en zona que manifiesta cierta complacencia inversora y la confianza de los inversores ha regresado al mercado (según AAII -Amercican Association of Investors Intelligence-, el porcentaje de alcistas es del 56%). De hecho se aprecia interés inversor por comprar títulos de compañías del Nasdaq que están caras en términos de PER y ésta es una característica especulativa que aparece al final de los tramos al alza, no al principio.

Los ratios de valoración de los grandes índices se muestran elevados y especialmente si consideramos que el crecimiento de los beneficios empresariales está en fase de ajuste, así como los crecimientos de PIB de los países desarrollados estimados para 2008.

Por último, el índice de semiconductores está desarrollando una importante figura técnica de medio plazo con tinte bajista y por norma general si este subíndice no acompaña en la dirección al movimiento del Nasdaq, y recientemente no lo ha hecho en absoluto, surge una divergencia que eventualmente suele afectar negativamente a la evolución del índice tecnológico.

El Ibex35 por su parte ha conseguido revalorizarse más de un 11% en sólo 3 semanas, cotiza en estos momentos en los 15.250 puntos y la pauta técnica que está desplegando está muy extendida; una ruptura bajista atraerá multitud de ordenes de venta al mercado.
¡todavía no ha terminado octubre!. Veremos el desenlace en las próximas sesiones pero el actual binomio rentabilidad-riesgo sugiere que entrar ahora comprando el mercado es muy atrevido.

IBEX-35 LARGO PLAZO, (1990-2007)