Antonio Iruzubieta
Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros.
Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros
como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente. |
La próxima semana comienza el mes de octubre, caracterizado
por ser uno de los de mayor volatilidad del año, por las intensas
bajadas en las cotizaciones y porque también se suelen producir importantes
suelos de mercado.
Naturalmente, para que se registre un suelo es necesario una caída previa.
En este caso el Nasdaq ha recorrido algo más del 15% al alza desde sus
mínimos de agosto, el SP500 un 11% y el Ibex35 cerca de un 8%, éste
en sólo 8 sesiones de contratación porque registró los
mínimos más tarde que sus homólogos americanos, concretamente
el día 17 de septiembre.
El motivo del jolgorio que viven los mercados recientemente se basa en
tres factores: bajada de tipos de interés y previsión de que seguirán
a la baja, excesiva negatividad en el sentimiento inversor y posicionamiento
muy bajista (teoría de la opinión contraria) y tercero en la operación
de maquillaje de fin de trimestre. El sentimiento ha mejorado significativamente
en las últimas dos semanas.
Como es costumbre, se han publicado muchos razonamientos de tipo alcista y bajista
respecto del impacto histórico que ha tenido en el mercado un recorte
de los tipos de interés. Los más numerosos de tipo alcista claro.
Desde 1950 ha habido 11 ocasiones en que la FED ha implementado dos bajadas
consecutivas del tipo de descuento "Discount Rate", como ha sucedido
ahora, y el mercado ha respondido a esas bajadas con alegría al alza,
de forma que pasados tres y seis meses, el SP500 ha ofrecido rentabilidades
positivas del 6.18% y 12.48% respectivamente. Recordemos que el pasado 17 de
agosto la FED rebajó el tipo de descuento una vez y el 18 de septiembre
por segunda vez.
Valorando el contexto en que se produjeron esos hechos, llegamos a la siguiente
conclusión. Primero los hechos. Buena parte de las bajadas en los tipos
llegaron en momentos en que los mercados estaban ya bien entrados en procesos
bajistas con valoraciones bajas; los ratios en el SP500 eran de PER en 14x de
media y la rentabilidad por dividendo en 3.75%, de media también. Además,
el sentimiento de mercado en esos momentos era negativo.
De las once ocasiones comentadas sólo ha habido dos (1971 y 2001) en
que el PER haya sido superior a 15x y el sentimiento medido a través
de los datos de Investors Intelligence superior a 50% alcistas. El sentimiento
hoy se encuentra en 53.9% alcistas frente a 27% bajistas. Hoy el PER ronda los18.2x
y la rentabilidad por dividendo 1.85%.
La conclusión es que cuando en los últimos 57 años se han
rebajado los tipos de descuento dos veces consecutivas y en unas condiciones
de mercado similares a las actuales (mercado caro y sentimiento positivo), el
SP500 ha obtenido un rendimiento en los tres y seis meses posteriores de -1.21
y -0.97% respectivamente.
Al margen de la estadística histórica, la situación
interna del mercado está siendo muy deficiente y mostrando una pauta
que, por norma general, anticipa caídas en los precios de los índices
4-6 meses después de los últimos máximos. Los máximos
en los datos internos se registraron en junio. Por tanto, sería razonable
esperar que el mercado termine la fase alcista actual entre octubre y diciembre.
El comportamiento de las líneas de avance / descenso y de los nuevos
máximos / nuevos mínimos está decepcionando en esta recuperación
respecto de su evolución en las subidas concluidas a principio de verano.
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AVANCE / DESCENSO NASDAQ
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El Nasdaq sube un 15% desde agosto y observen lo que ha hecho internamente desde
entonces.
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AVANCE / DESCENSO NYSE
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El New York Stock Exchange está a falta de un uno o dos por ciento de sus
máximos de junio y mientras, la línea de avance / descenso no consigue
recuperar nada más que el 58% de lo perdido.
Los intentos reflacionistas de los bancos centrales, de momento, están
ayudando a controlar la situación de más corto plazo y a sostener
los mercados. Sin embargo, la publicación más reciente de determinados
datos fundamentales es negativa (bienes duraderos -4.9%, venta y precios de casas
-8.3% y -7.5% -año/ año-, confianza del consumidor a la baja, etc...),
la previsión de ventas para la temporada navideña está siendo
cuestionada con preocupación y del mercado de crédito y de derivados
sin comentarios, sencillamente es algo desbordante.
Según datos históricos de comportamiento, en la segunda semana
de octubre estadísticamente comienza el carnaval de los bajistas y
suele durar hasta final de mes. Este año podría darse cualquier
escenario, en vista de la ayuda que están recibiendo los mercados, mejor
dicho manipulación manifiesta, para inducir a una sensación de calma
entre los inversores.
Los índices están cerca de sus zonas objetivo para las actuales
subidas. Las próximas sesiones esperamos un ligero avance adicional y a
continuación un rápido recorte en los índices de un 4%-6%.
El SP500 tiene pendiente un descenso en busca de los 1490 y el IBEX de 14.000.
Precios por debajo significarán deterioro adicional en las pautas técnicas
y posibilidad de asistir a un octubre muy coloradito.
Un saludo a todos.
Antonio Iruzubieta
CEFA
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