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¿HA TERMINADO LA TORMENTA?

Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

La coyuntura que viven los mercados estos días es verdaderamente interesante, entre otras cosas, desde la perspectiva histórica de los mercados. No obstante, será más interesante leer lo sucedido pasado un tiempo, cuando haya pasado la tormenta y se conozcan en detalle las ramificaciones y la cuantía final de la purga. Este periodo aparecerá en los libros de historia financiera de igual forma que los difíciles años 70, el año 1987, las crisis de 1997 y 1998 o el batacazo bursátil del año 2000.

Los desequilibrios financieros actuales se corregirán con el paso del tiempo, sin duda, como de costumbre y lamentablemente a costa de los ahorros de miles de inversores y de la quiebra de numerosas entidades, como de hecho ya está ocurriendo. De momento, el número de quiebras de compañías financieras en USA en lo que llevamos de año es de 130... y los problemas todavía no muestran visos de haber concluido. Esto mismo venimos diciendo desde principios de año y desafortunadamente seguimos sin ver datos que permitan mejorar la opinión. A día de hoy, desconocemos el alcance real de las pérdidas y del presumido contagio en el mercado de derivados.

Si bien es cierto que la banca española se encuentra en una posición segura respecto de los riesgos que han generado y contraído los bancos americanos, también conviene apuntar que, por el contrario, la situación del sector inmobiliario y constructor españoles todavía no ha comenzado a pasar factura. Ahí se producirá el impacto en las cuentas de resultados de los bancos españoles El sector construcción americano empezó a deteriorarse hace un año y hoy estamos observando las consecuencias en el sector bancario. En España pronto comenzarán a desplazarse las fichas del juego de dominó, aunque se manifestarán de otra manera que estimo afectará más directamente a la evolución de la economía real que a la financiera, que también.

El modelo de crecimiento de la economía española no parece presentar la robustez deseada para capear airosamente un enfriamiento liderado por el sector constructor (18% del PIB) más auxiliares. El número de viviendas construidas descenderá significativamente este año, desde las 800.000 de 2.006, y también caerá en los años siguientes. Así, el paro aumentará, (se estima que a razón de dos empleos por cada vivienda no construida, de manera que si se construyen 500.000 viviendas se perderán unos 600.000 puestos de trabajo directo, más auxiliares aparte). Es previsible que el consumo se reduzca y si simultáneamente los activos mobiliarios e inmobiliarios tienden a perder valor, (como parece que va a suceder), mermando el efecto riqueza de las familias, la capacidad de gasto y ahorro de los españoles quedará exhausta y a la espera de retomar tiempos mejores en el futuro.

CONSECUENCIAS PARA LOS MERCADOS

Durante las próximas semanas tenderán a la baja, con volatilidad elevada y alguna sorpresa positiva que anime los mercados y que invite a dudar y reevaluar la fortaleza de la tendencia bajista. En las últimas jornadas, el BCE y también la FED y BOJ están dotando al sistema de liquidez y facilidad crediticia para los bancos. Tras la rebaja de 0.50 puntos en la tasa de descuento americana el pasado viernes, los mercados reaccionaron con un rebote al alza realmente agresivo. La cancelación de posiciones bajistas ayudó a que el rally alcista se intensificara de forma que en sólo una hora de contratación el Ibex-35 recuperó 460 puntos. Después de analizar este hecho, y los movimientos de las pasadas jornadas, entiendo que se trata de un mero rebote técnico y en las próximas sesiones continuarán las caídas.

Contamos con que los bancos centrales trabajan concertadamente y no van a permitir que una fuerte sacudida evapore la riqueza de los mercados en unos días, como históricamente sí sucedió en otras crisis bursátiles y de crédito.

Para hacernos una idea del alcance potencial de un contagio al mercado de derivados conviene tener la perspectiva siguiente: el valor nominal del mercado de derivados en el mundo asciende a $415,8 trillones mientras que el valor del PIB mundial es de $51,2 trillones (los derivados pesan 8 veces más que la economía real ????) . Una crisis financiera no gestionada adecuadamente sería caótica. De ahí la celeridad de los bancos centrales en acudir a calmar la ansiedad de los más expuestos.

La rápida intervención de la FED en el año 1.998, cuando estalló la crisis rusa y la del hedge fund LTCM ( quebrado con medio billón de dólares) fue modélica y se consiguió reestablecer la normalidad y la confianza en los mercados.

En el `98 actuaron muy rápido y de dos formas, una; sindicando a los 14 grandes bancos americanos para aportar (en cuestión de horas) el dineral perdido y dos; rebajando los tipos 0.25 puntos en la reunión del FOMC del 29 de septiembre, rebajaron de nuevo por sorpresa el 10 de octubre otros 0.25 puntos, y finalmente rebajaron 0.25 puntos hasta el 4.75% en la reunión del 17 de noviembre.

Un apunte de la respuesta de los mercados. Desde la primera intervención del 29 de septiembre hasta el suelo definitivo, el SP500 se dejó cerca del 13% -máximo a mínimo-.

DIFERENCIAS ENTRE LA SITUACIÓN DEL '98 Y LA ACTUAL

Entonces se pudo calcular el alcance económico del problema porque el cáncer estaba más o menos localizado en un gran fondo de inversión. Los desequilibrios de hoy se han esparcido entre muchas entidades y países y no es tan sencillo cuantificar el problema; de ahí la concertación unánime y rapidez en la actuación que muestran los bancos centrales.

La economía americana no presentaba entonces los riesgos de hoy, el PIB crecía a buen ritmo y los beneficios empresariales y el sector construcción se comportaban creciendo y dentro de la normalidad. El petróleo costaba $12 por barril y la inflación no era una amenaza por lo que se pudieron rebajar los tipos de interés sin miedo de afectar a otras variables. La economía USA gozaba entonces de superávit y de un dólar fuerte pero hoy los déficit -cuenta corriente y fiscal- son escandalosos y el dólar cotiza en mínimos. Si hoy se rebajaran los tipos de forma contundente para contener la crisis de crédito, el dólar podría sufrir adicionalmente.

Dicho lo cual, si la situación del mercado empeora y se convierte en condición necesaria realizar una intervención de urgencia para inducir la confianza de mercados e inversores, ésta se llevará a cabo. Los efectos de semejante actuación ya se evaluarán con posterioridad, ya que es más importante controlar la situación de más corto plazo. En noviembre se resetean las hipotecas variables en USA y un ligero recorte de tipos sería muy oportuno y bienvenido para miles de hipotecados.

EN ESPAÑA

Hace unos días se ha publicado el crecimiento de la economía española mostrando una fortaleza considerable cercana al 4%. La bolsa es un mecanismo de descuento que cotiza los acontecimientos futuros con una antelación de entre 6 y 9 meses.

Por tanto, no conviene dejarse llevar por unos datos que el mercado había descontado hace medio año y si queremos ganar dinero o preservar el que tenemos invertido en el mercado es aconsejable que fijemos la atención en el futuro y en los datos internos de nuestra economía.

Algunos apuntes de la economía española: el déficit exterior español es cercano al 10% del PIB (peor ratio de todos los países del mundo desarrollado), deuda exterior del 170% PIB, la productividad es débil y la competitividad exterior cae cada año que pasa, el crédito ha subido a tasas del 25% en los últimos años, y como colofón, los tipos de interés se encuentran en tendencia alcista, la vivienda no ha comenzado a perder valor, todavía, y el grifo de ayudas comunitarias a España se cierra muy pronto.

Es muy importante no olvidar que a pesar del buen dato del PIB, la tasa de crecimiento per capita en España es negativa, un 0.5%, frente al +3.2% del promedio mundial y el +2.5% de la UE.

Resumiendo, el Ibex-35 se encuentra rebotando y pronto retomará la senda bajista en busca de los mínimos registrados la semana pasada, al menos.

Nada que temer, según el señor Solbes nos encontramos ante una "corrección necesaria", punto. ¿Será conveniente también una leve corrección políticamente necesaria y adelantar las elecciones?.


Un saludo a todos.


Antonio Iruzubieta
CEFA



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