HEURÍSTICA DEL PODER: ECONOMÍA Y MERCADOS

Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

Heurística es el arte de inventar... y es también la manera de denominar más acertada que viene a la mente cuando analizamos la realidad económica americana frente a los datos y perspectivas difundidas por las autoridades e intermediarios financieros.

La actividad del sector inmobiliario y constructor americano continua mostrando el comportamiento típico de un mercado en fase bajista, estructuralmente débil y sin proyección u objetivos a la baja para su conclusión que sean fiables. Más bien, cada día conocemos nuevos datos a través de los que lamentablemente, no se atisba el final de esta espiral descendente, se intuye un deterioro adicional.

El número de empresas del sector que ha pasado a mejor vida está aumentando de manera alarmante (ver evolución) ya son 93 compañías las que han desaparecido desde principios de año. El gran intermediario financiero Bear Stearns (quinto en USA) se encuentra en apuros y obligado a aportar una importante suma de dólares para mantener a flote y evitar la quiebra de dos de sus fondos invertidos en el sector. Lo último es un Hedge Fund con intereses en el sector (Horizons Hedge Funds) que acaba de hacer pública su negativa a reembolsar las participaciones. Es decir, si usted tiene dinero invertido no le permiten reembolso alguno... hasta que se calme la situación. Lo peor es que no se va a calmar sin antes purgar debidamente los excesos y para entonces ¿dónde estará la cotización del fondo?.

Nadie en el sector quiere que se saquen a subasta los títulos con (más bien diría SIN) garantía hipotecaria de baja calidad porque entonces todos los fondos se verían obligados a asignar un precio de mercado a sus carteras. Así, mientras los gestores no se vean forzados a decir la verdad y valorar sus activos a precios de mercado, (mark to market), siempre pueden decir que sus carteras valen x. O la raíz cuadrada de x, por qué no. Me temo que todavía falta mucho por ver antes de que este embrollo finalice.

Según los últimos datos publicados, el precio de la vivienda ha caído de nuevo el mes pasado, son ya 17 meses consecutivos a la baja, y el descenso acumulado en el último año es del 2.7%, hasta alanzar una media de precio de $223.700, el peor dato desde 1.990. Estos precios son la media nacional aunque también se han publicado cifras de Detroit, -9.7%, Washinton, -5.7% o San Diego, -6.7%.

Los créditos con garantía hipotecaria (Mortgage Equity Withdrawal) solicitados por los consumidores durante el primer trimestre del año han descendido cerca del 50% y el impacto negativo de este factor en la evolución del consumo será ineludible.

El consumo interno supone algo más de dos tercios del PIB americano y considerando el escenario de fondo actual... precios energéticos al alza, menor capacidad de financiación, empeoramiento del efecto riqueza de las familias, tipos de interés al alza, etc... será necesario que los tahúres de la FED liberen a sus mejores palomas para reconducir esta complicada situación; con permiso de la marcha inflacionista, claro.

Aunque quizá, ni siquiera con las palomas del consejo del FOMC tomando las riendas consigan evitar un proceso de ajuste en los mercados. Recordemos que los tipos de interés americanos (FED Funds) se encontraban en el 6% en enero del año 2.001 y fueron rebajados paulatinamente hasta alcanzar el mínimo histórico del 1% en junio del 2.003. Entretanto, el Dow Jones cayó desde los 11.500 puntos hasta 7.500 aproximadamente. Es decir, la falacia de que tipos de interés a la baja facilita un proceso de bolsas al alza quedó patente, con el Dow perdiendo un 35% mientras la FED regalaba el dinero.

También, recientemente se hicieron públicos los datos de la encuesta de confianza del consumidor del Conference Board, salieron ligeramente negativos en el nivel 103.9 frente al 108.5 anterior. Además, las cifras a analizar, por negativas, fueron las del índice de confianza de la situación actual y a futuro. La situación actual se encuentra en 127.9 frente al 136.10 del mes de mayo y el índice de expectativas a futuro cayó hasta 87.9 desde el 90.10 anterior.

Resulta decepcionante observar cómo las expectativas a futuro vienen cayendo desde hace meses y no muestran síntomas de recuperación alguna. Es decir, no es que se trate de un dato aislado sino del inicio confirmado de una tendencia a la baja.

Por otro lado, comentar también que el Índice de Indicadores Adelantados ha sido negativo en 6 de las últimas 7 ocasiones. El uso de este indicador en combinación con la evolución de la curva de tipos es un buen testigo acerca de la posibilidad de que la economía entre en recesión. Actualmente, esta combinación de datos anticipa una elevada probabilidad de recesión en la economía USA. No es seguro que suceda pero una ralentización económica parece inevitable, a pesar de la esperada mejoría en el crecimiento del recién concluido segundo trimestre.

La ligera mejoría del sector exterior y de la inversión empresarial junto con la recomposición de inventarios serán las claves del crecimiento del segundo trimestre pero en mi opinión son pilares todavía de carácter coyuntural. La capacidad de que estos factores permanezcan robustos en el futuro es cuestionable a día de hoy...como también lo es, por tanto, la capacidad de la economía para registrar crecimientos de PIB en línea con su potencial durante los próximos trimestres. Desde el segundo trimestre de 2006 la economía ha crecido por debajo de su potencial.

¿QUÉ OPINAN LOS MAESTROS HEURÍSTICOS DE ESTO?

Según el gobierno y otras fuentes es frecuente escuchar o leer noticias del tipo.... la situación inmobiliaria está tocando suelo y veremos un relanzamiento muy pronto; ¡aprovechen para comprar! .... la FED bajará los tipos alentando a los inversores a comprar acciones y el mercado subirá; ¡no vendan, incluso compren acciones!..... los déficit comercial y por cuenta corriente son manejables y no entrañan riesgos para la evolución económica; ¡no se preocupen!.... a pesar de que el precio del petróleo está en niveles máximos históricos, no ha afectado a las variables macro, ni lo hará: además desde estos niveles pronto asistiremos a una corrección de los precios energéticos hacia el entorno de los $50 por barril; ¡a gastar, que es muy sano!, bla, bla, bla.

La situación en España es, sin embargo, sencillamente bochornosa. Me permito reservar mi opinión y animar a los lectores a escuchar el siguiente comentario elaborado por el profesor Don Roberto Centeno. No tiene desperdicio alguno.

La gestión de las expectativas es un componente decisivo en la evolución económica y por tanto, dotar de un cierto decoro las previsiones económicas a futuro es indispensable. Sin embargo, a menudo estos mensajes van más allá y son responsables de decisiones de inversión equivocadas, con datos "masajeados" y previsiones falsas, que eventualmente ayudan a los inversores a perder dinero.

SI EL TELÓN DE FONDO ES ASÍ DE OSCURO, ¿POR QUÉ NO BAJA EL MERCADO?

El mercado muestra reticencias a caer debido a la gran cantidad de inversores preocupados que apuesta precisamente por las caídas. El ratio de posiciones bajistas abiertas en el NYSE está en máximos históricos y tanto la contratación como el número de posiciones abiertas en opciones PUT sobre los índices es muy elevada. Así es complicado que se produzca un batacazo, es necesario que se minoren esas posiciones. ¿teoría de la opinión contraria?.

Los elevados niveles de liquidez y las operaciones corporativas también ayudan al mercado a permanecer sostenido...igual que en los meses del año 2.000 previos al techo del mercado. Eso es todo. Manténganse alerta durante las próximas semanas vigilando los soportes DOW JONES 13.250, SP500 1510 e IBEX-35 14600.