INFLUENCIA DE LOS BONOS EN EL MERCADO

Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

Estamos inmersos en una realidad económica en deterioro. En el primer trimestre del año pasado, la economía USA creció a una tasa del 5.8% para dejar paso a una tasa del 2% en el último trimestre del año y a la actual del 0.6%. Tendencia a la baja.

Los beneficios empresariales han registrado una impecable tendencia durante los pasados 17 trimestres, en los cuales la tasa de crecimiento ha sido superior al diez por ciento. El actual ritmo de crecimiento de los beneficios corporativos es todavía bueno, se encuentra en el 8%, aunque el más bajo de los últimos 5 años.

Por norma general, los beneficios empresariales se comportan con un desfase temporal respecto de los datos de PIB cercano a los dos trimestres. De esta manera, habrá que observar en qué medida y cuando se trasladará la desaceleración del PIB a los beneficios. Esperamos con cierto desasosiego la presentación de los resultados de este segundo trimestre.

La cotización de los bonos a largo plazo se acerca a una zona técnicamente crítica y desde la que quizá aumente pronto el nerviosismo entre los inversores. Observemos en el gráfico siguiente la evolución histórica del Bono americano a 30 años, desde el año 1983.

BONO AMERICANO. Mensual

La tendencia principal del precio de los bonos está siendo objeto de prueba y de su fortaleza depende la tranquilidad actual de los mercados financieros. Si se produce la ruptura de esta importante tendencia, mantenida durante más de 20 años, tendrá serias implicaciones para las bolsas y mercados financieros en general.

¿Venderá entonces China parte de sus enormes reservas invertidas en deuda americana?. Ojalá no sea así porque podría provocar una caída fuerte en los precios de los bonos en un momento técnicamente muy débil. La compra reciente de la firma americana de capital riesgo Blackstone por parte de China, quizá sirva y ayude a abrir las miras de los dirigentes chinos al mundo de la inversión global y a la mejor gestión y diversificación de sus riesgos.

La curva de tipos de interés invertida ligeramente no es precisamente un dato de ayuda para el negocio y la estabilidad bancaria. La progresiva desaceleración hipotecaria, el incremento de la morosidad y el descenso en el número de refinanciaciones y en la solicitud de créditos nuevos tampoco. Mientras, los mercados suben.

¿Mercado?. Si realmente, aunque el mercado muestra a través de Merril Lynch, por cierto uno de mis testigos favoritos de la salud bursátil, que algo está fallando en estas alzas. Merril no está confirmando las subidas de los índices.

Merril Lynch no ha conseguido alcanzar los máximos registrados en enero y ha ascendido con divergencias importantes en los indicadores de momento y en el volumen de contratación. Además, la pauta técnica que ha dibujado entraña el riesgo cierto de que, una vez rota a la baja, se produzca una fuerte presión de ventas con posibilidad de recorrer cerca del 16% a la baja.

Contrario al sentido común, existen numerosos informes justificando el actual nivel de precios en renta variable y también análisis diseñados en los laboratorios de la industria financiera para confundir la realidad de la coyuntura bursátil. ¿Realidad virtual?

Los niveles de PER y rentabilidad por dividendo actuales se encuentran en niveles que históricamente han sido alcanzados coincidiendo con techos duraderos en los mercados. El mercado está caro en su contexto histórico, comparado con la evolución de más de cien años de historia.

Datos como la abundante liquidez del sistema junto con numerosas operaciones corporativas y también la importante compra de autocartera por parte de las compañías, son esgrimidos como argumentos fiables para justificar la especulación y manipulación reinante en el mundo de la inversión en los últimos meses. Recordemos que estos mismos argumentos eran válidos también en el año 2000, justo antes del comienzo de un mercado bajista que duró casi tres años y evaporó las cuentas de muchos inversores y miles de millones de dólares en el proceso.

El riesgo de invertir en acciones es elevado a pesar de que la operación de "short squeeze" a que está siendo sometido el mercado tras detectar que el ratio de posiciones cortas (bajistas) abiertas en el NYSE es de los más elevados de los últimos 20 años. Además, el hecho los datos más recientes de los discount brokers (intermediarios financieros online) indiquen que la participación de los inversores de a pie está siendo baja, invita a pensar que el proceso de distribución de acciones llevado a cabo por las instituciones todavía no ha concluido.

Suelo recordar que el mercado es un mecanismo que consiste en coger a la mayor parte de inversores posible con el pie cambiado. Lo sucedido en las últimas semanas es un buen ejemplo de esta teoría. Tras la sacudida a la baja de las bolsas en febrero, los pequeños inversores han estado cautelosos y al margen de las alzas de las últimas semanas (es decir, el pie cambiado). Sin embargo, ahora es probable que a medida que recobran confianza en la continuidad de estas alzas, aprovechen para comprar acciones (pie cambiado otra vez?)... momento próximo de máximo peligro y potencial de brusco giro a la baja en los precios.

El análisis del comportamiento histórico del mercado previene ante un clima de mercado como el actual, indicando dos puntos cruciales: primero, no es propicio adoptar riesgos innecesarios frente a semejante tipo de coyuntura y segundo, la inversión en productos de rentabilidad sin riesgo ofrecerá un comportamiento mejor que el de los índices en los próximos meses. También apuntar que la posibilidad de asistir a un movimiento abrupto a la baja es ahora muy elevada.

Al margen de las relevantes consideraciones académicas acerca de valoración histórica y perspectivas de los activos, siempre existen nichos interesantes donde colocar fondos con un binomio rentabilidad riesgo favorable.

Por ejemplo, comentar una empresa de gestión de hoteles china, líder en número de hoteles y habitaciones y líder también en presencia geográfica (53 ciudades) que aumenta sus ingresos a un ritmo del 56% y acaba de inaugurar 11 nuevos hoteles en el primer trimestre del año y en proceso de fuerte expansión con otros 48 en construcción. Los juegos olímpicos de Pekín del año que viene están en el punto de mira de esta empresa, que disfruta de una tasa de ocupación media del 88%.


Un saludo a todos.


Antonio Iruzubieta
CEFA



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