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A RÍO REVUELTO GANANCIA DE PESCADORES

Antonio Iruzubieta Analista Financiero Europeo miembro del Instituto Español de Analistas Financieros. Desde 1.994 ha desarrollado su actividad profesional en los mercados financieros como gestor, asesor de patrimonios y analista independiente.

Como hemos comentado anteriormente en estas páginas, los mercados se encuentran en plena fase de transición. Sin embargo, como siempre sucede, existen argumentos apuntando en todas direcciones y con un sesgo mayoritariamente alcista.

¿Alguien ha leído algún informe elaborado por una casa de valores con tinte negativo para el conjunto de 2007?. Si es así agradezco me informen al respecto. Personalmente, no he tenido oportunidad de comprobarlo. La opinión bajista que mantengo es inequívoca aunque con tanto optimismo alrededor la tarea no es fácil. No obstante, atendiendo a mis análisis, no cejo en mi empeño.

ESTRATEGIA GANADORA
Voy a exponer una estrategia ganadora, sencilla de aplicar y con un riesgo muy contenido. La situación del mercado comienza a mostrar una típica pauta de rotación de activos, de pequeña y mediana capitalización hacia empresas más grandes, estables y con rentabilidad por dividendo.

En momentos de incertidumbre y alto riesgo de los mercados, se tiende a reducir la exposición en valores llamados de "crecimiento" y se produce una migración hacia acciones de "valor". En otras palabras, el índice Russell 2000 tiende a comportarse peor que el Dow Jones.

Los valores pequeños cotizan con PER elevados, generalmente no distribuyen dividendos y se mueven al calor del "momentum". Cuando deja de existir este momento de mercado, se produce una espiral contraria y debido a la mayor volatilidad, las correcciones son considerables. Por ello, cuando la incertidumbre crece los gestores prefieren aligerar carteras en este sector y aumentar el peso en acciones de "valor", que son más estables, están expuestas a menor volatilidad y se consideran activos refugio en mercados bajistas.

Espero por tanto un spread Dow-Russell positivo y creciente para las próximas semanas. ¿Qué significa esto?. Que el comportamiento del Dow Jones será mejor que el del Russell.

ETF's
Existen ETFs replicando el comportamiento de ambos. A continuación vemos el gráfico de la relación de los ETF del DOW y Russell, es decir, del Dow dividido por el del Russell.




Para aprovechar esta clara oportunidad lo más recomendable es operar a través de ETF.

La tendencia de mayor fortaleza de las pequeñas y medianas compañías respecto de las grandes finalizó el pasado mes de mayo 2006. Desde entonces, el Dow Jones está batiendo al Russell y además dibujando una interesante figura técnica de cambio de tendencia. Espero que esta tendencia continúe independientemente de la dirección de los mercados.

Tanto en tendencia alcista como bajista del conjunto del mercado, el spread será positivo para el Dow por lo que el riesgo estimado de la posición será mínimo. Observamos en el gráfico que durante el rally bursátil del pasado semestre el spread ha sido positivo. Todos los índices han subido y en nuestro caso el Dow en mayor medida que el Russell.

Si esperamos mayor volatilidad en los mercados y gestores ajustando la ponderación de sus carteras a favor de grandes compañías entonces esperamos que el spread se acelere al alza.

Por tanto, para aprovechar semejante coyuntura estimo oportuno abrir largos en el ETF del Dow y simultáneamente abrir cortos en el ETF del Russell.

MERCADOS DE DEUDA
Como sabemos, también existen disparidades insostenibles en las cotizaciones de los mercados de deuda. La deuda del estado se encuentra cotizando con un spread ridículo respecto de los bonos emitidos por empresas con calificación de riesgo alta . Es decir, los inversores aceptan comprar bonos basura a un precio similar al de la deuda del estado y están de acuerdo en recibir una mínima compensación extra por el abultado riesgo que adoptan frente a la conservadora inversión en deuda soberana. Es una muestra más del sentimiento de complacencia inversora.

Pues bien , el spread actual de los "Treasuries" americanos se encuentra cerca del 3% cuando la media histórica ronda el 9%. Debido a la fase de transición de los mercados anteriormente citada, que afectará también a la percepción y asunción de riesgos en otras áreas de inversión, espero que el diferencial de deuda retorne a sus relaciones normales en el futuro próximo.

En la medida que se materialice esta situación descrita, podremos conseguir buena rentabilidad a través de entrar largos de Treasuries y cortos de junk bonds.

Suerte y saludos a todos.

Antonio Iruzubieta
CEFA



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