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FUTURO DEL BUND

En un mercado que vive día a día a golpe de operaciones corporativas propiciadas, en gran medida, por la existencia de una abundante financiación disponible a tipos de interés bajos, tiene especial sentido revisar la situación de los tipos de interés a largo por excelencia, los del bono del Tesoro a diez años. Hemos elegido para ello el futuro del bono alemán ("bund"), que es la referencia básica en la zona euro.

Tal y como se ve en le Gráfico de los últimos tres años, el precio del "bund" alcanzó un máximo en el año 2005, cuando, contra todo pronóstico, los tipos de los bonos a diez años bajaron a sus mínimos históricos, tanto en Estados Unidos como en Europa, apoyados por las compras de las economías asiáticas emergentes, deseosas de colocar su liquidez. El futuro del "bund" llegó a niveles cercanos a 124,5.

La tendencia parecía haber cambiado en los primeros meses de 2006, ya que los tipos largos subieron, y en consecuencia los precios de los bonos bajaron, al reflejar las amenazas de mayor inflación provocada por el crecimiento global y por la escalada del petróleo. Así, el futuro del "bund" llegó a situarse por debajo de 115. Sin embargo, la crisis de mayo y junio, en la que afloraron temores de desaceleración económica global, y el descenso del petróleo durante el verano, hicieron que los tipos largos bajasen de nuevo, subiendo los futuros del bono hasta niveles superiores a 118, tal y como se ve en el Gráfico.

La pregunta es, ¿ va a seguir subiendo el futuro de los bonos largos? O, dicho de otra manera, ¿ estamos ante una nueva etapa de bajada de los tipos a largo plazo?

A nuestro juicio la respuesta es que no, ya que no es previsible una desaceleración brusca de la economía a nivel global, y ya que, por otro lado, todo indica que el Banco Central Europeo y el Banco de Japón van a seguir subiendo los tipos de intervención y drenando liquidez del mercado. Como siempre, será el mercado el que determine finalmente la tendencia, pero, si tuviésemos que apostar por algo, apostaríamos en las próximas semanas por una banda del futuro entre 117,5 y 118,5 para posteriormente retomar la tendencia bajista en los precios ( y, por tanto, alcista en los tipos) de los primeros meses de 2006, de nuevo hasta niveles de 115.

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GRÁFICO DEL FUTURO DEL BUND LOS ÚLTIMOS TRES AÑOS