COMENTARIO DE LA JORNADA
Recuperación frágil, pero al fin y al cabo recuperación. Muchos datos en una semana que ha dejado información novedosa en muchos frentes. Semana menor desde el punto de vista de los datos, tras la resaca de los días previos, pero que dejan ciertos matices: Desde el consumo, a la espera del dato de Confianza de la Universidad de Michigan (niveles de abril 09), cifras de crédito al consumo de julio (6ª caída consecutiva, -4% desde máximos, niveles de julio 07) que siguen evidenciando el "desapalancamiento" del consumidor americano/ la restricción del crédito, más acusados aún ese mes. Menores caídas en el crédito a autos, beneficiado del "cash for clunkers", concluido en agosto, por lo que las cifras de los meses venideros podrían arrojar aún recortes mayores.
Empleo. Tras la publicación del dato de NFPR (mejor de lo esperado), con repunte hasta máximos de la tasa de desempleo (9,7%). Los datos más frescos, las peticiones semanales de desempleo, aportaron pocas novedades: 550k vs. 560 est., parcialmente a costa de la semana previa.
Por lo que se refiere al comercio exterior, empeoramiento de la balanza comercial a julio, que no apoya por esta vía los datos de PIB 3t. ¿Por qué se amplía el déficit? Más de la mitad se explica por importaciones de crudo (precio: +7% en julio) y autos (de nuevo el programa "cash for clunkers", con Canadá como beneficiado). Con todo, recordemos el escaso peso en la economía americana (saldo exterior: -3% PIB media l/p) vs. otras desarrolladas (Japón, Alemania), por lo que el sector exterior no parece llamado a liderar la recuperación americana. Entre medias, la publicación del Libro Beige de la Fed, sin grandes sorpresas: estabilización desde julio/agosto, con mejoras modestas desde el lado manufacturero, pero aún debilidad desde el inmobiliario. En Europa y UK, las referencias industriales y exteriores han centrado la atención: En cuanto a las primeras, referencias a julio desiguales: decepción en Alemania con caídas MoM (y pese al excelente dato de factory orders), y Francia (sólo signos de estabilización) y sorpresa al alza en Italia y UK. La pésima base de comparación del 3 y 4t facilitará la aportación media positiva y destacable en el Zona Euro. Con todo, el dibujo de vuelta no se quiebra y seguimos apoyando (PMIs, IFO) recuperación industrial en Europa. Mejora progresiva de la balanza comercial alemana a julio, con la ayuda tanto de las importaciones (a 0%), como de las exportaciones (+2,3% MoM), recuperando niveles de marzo. En otro orden de cosas, datos de PIB italiano, sin las sorpresas vistas en las mismas referencias alemana y francesa, aún en terreno recesivo (-0,5% QoQ, -6% YoY. En Reino Unido, gran cita con el BoE, con dudas previas a la reunión sobre posibles medidas. Al final, ninguna sorpresa, ni en tipos ni en medidas. Eso sí, rumores sobre el posible empeoramiento de la remuneración a los saldos en la autoridad monetaria de los bancos, con la intención de impulsar el crecimiento del crédito.
En Japón, el dato final del PIB 2t, con destacada e inesperada revisión a la baja: 0,3% QoQ vs. 0,6% inicialmente estimado. Las referencias de expectativas siguen mejorando, en la línea vista en otros países: mejoras tanto del Leading Index como del Coincident Index e incluso de la confianza de los consumidores (ya en niveles de noviembre 08). Eso sí, los datos reales acompañan poco: pedidos de maquinaria y de utillaje en niveles deprimidos (-35% -71% YoY) y un saldo exterior que sigue sin ser el apoyo que la economía necesita (saldo balanza comercial inferior al esperado). Seguimos pues sin ver grandes cambios en la pintura macro japonesa. En cuanto a las curvas siguen dominadas por los mismo elementos de las última semanas: Políticas monetarias ultrapasas en EE UU y la Z€. El mensaje que salió del G20, reiterado hasta la saciedad, de que aún eran necesarias las medidas puestas en marcha, aunque acompañado de la idea de que habremos de ir pensando en las estrategias de salida, ancla los cortos plazos cerca de los tipos de referencia. El 1,0% del BCE; el 0,5% del BoE o el 0%-0,25% de la FED permanecerán por tiempo (así lo descuentan los implícitos).Estimaciones de inflación bajas. A tres años la inflación media esperada en EE UU es de 0,5% (sube en plazos de 5 años hasta el 1,2%). La estructura de tipos sigue favoreciendo que la divisa se vea presionada (funding currency); dado que en el horizonte visible, la liquidez masiva seguirá siendo pauta de juego; los tipos a corto permanecerán bajos. Mejora de la libra tras la reunión del BoE, sin cambios en su política monetaria y desmintiendo los miedos del mercado ante posible ampliación del QE. Vamos a centrarnos en dos de ellas: oro y gas natural.
En relación con el oro, tras recomendar la toma de posiciones tácticas por razones técnicas, vamos un paso más allá mejorando la visión estratégica sobre el metal precioso. Observamos como la demanda financiera no parece estar detrás (como sí lo hizo en el 1t 09: +48% en el nº de acciones del SPDR Gold Trust) de la reciente subida. En cuanto al gas natural, razones técnicas invitan a considerar una posición más proclive a la materia prima, que debería de reducir el gap en relación con el precio del crudo (niveles por encima de 8 veces la desviación típica, cuando sólo el 0,5% de los casos se encuentra a 3 veces dicha referencia!). Apuesta por tanto por relativo: posiciones cortas en crudo y largas en gas. La semana en los mercados de renta variable; supone un nuevo hito en el rally alcista iniciado en marzo. Si la semana pasada se producía un cierto recorte, lo cierto es que el mercado viene cada vez menos abajo. Los nuevos máximos alcanzados se producen con aumento de volumen, tras cinco días de consecutivas subidas (algo que para los más estadísticos, no ocurría desde noviembre de 2008) y con cierta rotación sectorial. Todos los índices cuya evolución seguimos (58) terminan en positivo con la excepción de Chequia (plano).
En cuanto a la evolución por sectores, sí observamos una rotación hacia los sectores más cíclicos como son industrial, tecnología y consumo, mientras que el gran líder de la subida de los meses de verano, el sector financiero, pierde cierto brillo, con la excepción de las aseguradoras (Axa).
