COMENTARIO DE LA JORNADA
Semana menor desde un punto de vista de referencias macro, con la atención de los mercados más centrada en los aspectos micro (comienzo de la temporada de publicación de resultados): El dato más relevante, el ISM no manufacturero (47), ligeramente mejor de lo esperado (46) y del dato previo (44). El componente que más sube, el de precios pagados (como en el ISM manufacturero), seguido de nuevas órdenes (48) y empleo (43). ¿Impacto en los mercados? Pasó sin pena ni gloria, con movimientos de ida y vuelta.
Por el lado de empleo, grata sorpresa desde las peticiones semanales: 565k vs. 603k previstas y vs. 610k de media semanal hasta la publicación del dato. Aunque afectado por cuestiones estaciónales, "deja buen sabor de boca". La destrucción de empleo a menor ritmo. En cuanto a consumo, a la espera de la cita con las ventas retail de junio (14/7), conocimos las ventas en cadenas de grandes almacenes, que siguen cayendo (-5,1% LFL excluyendo Wall Mart), por encima de los datos de mayo (-4,6%) y de la media del año (-4,4%). Decepción de dato preeliminar de la Universidad de Michigan (64,6 vs. 70 est. y 70,8 ant.). Mejora la balanza comercial por la vía de las mayores exportaciones; con todo, el gráfico habla por sí solo: niveles aún mínimos.
Semana de protagonismo de los datos industriales, con mejoras generalizadas desde mínimos. Fijándonos en Alemania, positivos datos mensuales de pedidos de manufacturas y producción industrial, mejores de lo esperado, y cuatro meses después del mínimo visto en el componente de expectativas del IFO. El sector exterior sigue mejorando las exportaciones en términos relativos (las importaciones siguen cayendo), pero en cifras totales aún en niveles de junio de 2005. El comercio exterior ha retrocedido en el tiempo entre 3 y 4 años. En cuanto a Reino Unido, reunión del BoE, con mensaje de calado: no aumenta las recompras de deuda pública, sino que amplía el tiempo en el que pensaba realizarlas. ¿En mercado? Compra de libras y venta de duración.
En Japón, lo más relevante han sido los decepcionantes datos de balanza comercial de mayo (exportaciones -40,9% YoY, importaciones: -42,4% YoY), con saldo inferior al estimado y la misma realidad observada que en Alemania: las exportaciones "empatan" en términos monetarios frente a los datos de abril y caen las importaciones. El comercio internacional sigue sin dar, fuera de China y de los países ligados a ella (Corea, Brasil), señales de recuperación. En el mejor de los casos, sólo deja de empeorar.
Jornadas de nuevas ganancias en la renta fija gubernamental, especialmente la americana, y con excelente comportamiento de los tramos más largos. En EE UU se cierra otra nueva semana de colocaciones: 74.000 mill. de dólares en referencias de 3,10 y 30 años. Saldo final muy positivo, tanto desde el punto de vista de demanda (ratios bid/cover muy por encima de la media y de las subastas previas), como desde los precios. Sólo los 30 años atrajo menor interés y "forzó" a mejores precios para los inversores. En Europa, también corrieron los largos plazos, aunque con menos intensidad que en EE UU. Teniendo en cuenta la revalorización en el último mes. En el mundo corporativo, prosiguen las emisiones (PEUGOT, SUEZ,?), con elevados niveles de sobredemanda (7-10 veces). Los spreads, esta semana estables.
Hemos vivido una semana de caídas generalizadas en los índices bursátiles. Las bolsas parecen estar anticipándose a una temporada de publicación de resultados empresariales no demasiado buenos, manteniendo las dudas sobre la recuperación económica. Técnicamente parecen estar funcionando los niveles claves de resistencias y soportes, principalmente en el S&P. La semana ha estado marcada, microeconómicamente hablando, por la publicación de resultados de Alcoa en Estados Unidos y de Banesto en España (primeras compañías en sus respectivos países), además de las noticias conocidas en Santander y General Motors. Alcoa presentó resultados por encima del consenso, pese a la caída en ventas del 50% en volumen y en precios. El mensaje de cara al futuro fue más optimista: proceso de acumulación de inventarios tocando a su fin, previsiones de entrada en breve en cash flow libre positivo y esperanzas depositadas en los planes fiscales chino y americano. Banesto presentó beneficios mejor de lo esperado, morosidad bajo control y menor exposición a crédito promotor comparando con el resto de entidades financieras españolas medianas. La nota "negativa" la puso el incremento de provisiones por las posiciones en Metrovacesa. Santander dio un mensaje positivo al confirmar el guidance y General Motors salió el jueves del estado de quiebra tras 30 días como una nueva compañía controlada por el Estado con la propiedad del 61% en la misma.
La estrella de la semana ha sido el yen (+4%). Un reflejo estricto de la falta de apetito por el riesgo que se ha desarrollado en esta semana. Desapalancamiento en carry trade. Lógicamente, cayeron el dólar australiano, el rand sudafricano, el real brasileño, el peso mejicano,? El $/? ha entrado en una cierta lateralidad. El mayor pesimismo sobre la economía y los mercados ha dejado el impulso del ? con menos fuerza. La visión de l/p: por PPAs el dólar frente al ? aparece claramente sobrevalorado, pero es una pauta común de todas las divisas con las que comercia (la sobrevaloración roza el 20%). Esto no significa nada. Son referencias de largo plazo y el yen es un ejemplo de una divisa claramente alejada de su valoración fundamental durante muchos años como resultado de ser funding currency. En un mundo en proceso de desapalancamiento este tipo de factores aún pesan. El G-8 ha tratado de defender al $. El ? como moneda alternativa, una cesta BRIC, el yen? no antes de 20 años, probablemente. En la misma línea de lo comentado hasta este punto del documento, la falta de apetito por el riesgo ha afectado a las MM PP. Sólo el día de la publicación del dato de ventas de automóviles en China, el mercado se tomó un respiro. 10 de las últimas 13 sesiones resultaron en caídas del barril de crudo.
