UNA INVERSIÓN DE RIESGO BAJO CON ALGO DE CRECIMIENTO
LaBolsa.com 6 de junio de 2002
El 26 de Junio está previsto el estreno en bolsa de la principal empresa transportista
de gas de España, Enagas, filial del grupo Gas Natural
(e indirectamente de La Caixa y Repsol YPF), en lo
que constituye la primera OPV española en una larga temporada.
Enagas podría considerarse como el equivalente en el mercado del gas de lo que
en el eléctrico representa Red Eléctrica: su función
es básicamente la de almacenar y transportar (a través de una red de gasoductos)
gas natural cobrando un peaje a quien necesite utilizar sus infraestructuras (su
propia matriz, compañías eléctricas, etc.). En general podemos decir que ni compra
ni vende gas, sólo lo transporta.
En gran medida su tarifas vienen fijadas por ley, lo que en positivo implica una
alta estabilidad en sus ingresos (por eso se dice que Enagas es un negocio defensivo)
pero en negativo significa también que está expuesta a posibles cambios regulatorios,
aunque poco antes de su salida a bolsa se ha fijado un escenario normativo que
cabe esperar no se modifique a medio plazo.
Además, al ser el gas una fuente de energía relativamente "limpia" y competitiva
en costes, se espera que experimente un importante crecimiento en los próximos
años, especialmente en España, y no sólo para su uso "doméstico" sino industrial,
como fuente de calor o principalmente como combustible para la generación de electricidad
(en las cada vez más numerosas plantas de ciclo combinado).
Así, si las tarifas de Enagas no dejan lugar a un gran crecimiento, éste sí se
espera en su volumen de actividad, y de hecho la empresa planea grandes inversiones
en nuevas infraestructuras en los próximos años: por eso se está diciendo también
que la empresa combina el carácter defensivo con las posibilidades de crecimiento.
Sin embargo también este aspecto presenta su lado negativo: Enagas no es la única
que sabe que el mercado del gas está en crecimiento y tampoco la única que planea
invertir en infraestructuras de transporte (por ejemplo actualmente está en marcha
un proyecto liderado por Cepsa), lo que le obligará
a medio plazo a enfrentarse a competencia.
En cualquier caso la propia Cepsa y varias eléctricas (principales consumidoras
de gas) están estudiando su posible entrada en el capital de Enagas, aunque no
está del todo claro que vayan a hacerlo (las relaciones de las eléctricas con
Gas Natural no parecen ser excesivamente cordiales);
si finalmente es así, podría haber fricciones en el accionariado (en cualquier
caso Gas Natural mantendrá el control), y si no es así cabe esperar que se recrudezca
la futura competencia.
En suma podríamos establecer cierto paralelismo entre la ya cotizada Red
Eléctrica y Enagas; ambos negocios tienen un carácter defensivo, y si en Enagas
podemos hablar de potencial de crecimiento por el esperado desarrollo del mercado
del gas, en Red Eléctrica podríamos apuntar el potencial de su incipiente negocio
de telecomunicaciones.
A la luz de esta comparativa... ¿Es caro el precio al que va a salir Enagas
a bolsa? De momento contamos con una banda orientativa de precios (el definitivo
se fija el 24 de Junio), en concreto entre los 5,85 y los 7,55 euros por acción.
Esta banda de precios implica un ratio PER 2001 de entre 11,8 y 15,3, y un ratio
Precio / Valor Contable de entre 1,79 y 2,31 (hablábamos de este ratio en otro
artículo).
En la actualidad Red Eléctrica cotiza con un ratio
PER 2001 de 16,6 (superior al máximo según la banda orientativa de Enagas) y con
un ratio Precio / Valor Contable de 1,94, para llegar al cual Enagas debería adjudicarse
a un precio de 6,35 euros (dentro de la banda de precios fijada). Con esta aproximación
parece que la valoración que se está haciendo de Enagas no es desorbitada, aunque
como siempre será el mercado quien dé o quite la razón a estos argumentos.
Características de la OPV:
En esta operación va a salir a bolsa el 65% de Enagas, que son 155.177.269 acciones,
aunque 15.085.321 forman parte del "green shoe" (opción de compra que las entidades
que aseguran la oferta tienen sobre Enagas y que de no ejercitarse no saldrían
a bolsa); Gas Natural permanecerá como principal accionista con un 35% del capital.
Quitando el "green shoe" se adjudicarán por tanto acciones representativas del
59,1% de Enagas, de las cuales el 62,5% se adjudican en España y el 37,5% internacionalmente.
Dentro del tramo español, el 37,5% del total de la oferta (es decir, un 22,16%
de Enagas) va dirigido a inversores minoristas, y un 25% a institucionales.
Las peticiones minoristas se formulan en dinero (no en número de acciones), pudiendo
pedirse desde 1.200 hasta 60.000 euros.
Los plazos de la OPV:
Mandatos de compra: Éstos tendrán prioridad en la adjudicación final de acciones,
y pueden formularse desde las 8:30 del 12 de junio hasta las 14:00 del 18 de Junio.
Existe la posibilidad de revocar los mandatos hasta las 14:00 del 21 de junio.
Solicitudes: Éstas son no revocables y sin preferencia frente a los mandatos,
y pueden formularse desde las 8:30 del 19 de junio hasta las 14:00 del 21 de junio.
Fijación del Precio Máximo Minorista: 18 de junio
Fijación del Precio Institucional: 24 de junio, o no más tarde de las 3:00 del
25 de junio. El precio minorista definitivo será el menor entre este y el precio
máximo minorista.
Adjudicación de las acciones: 25 de junio Admisión a cotización : prevista para
el 26 de junio (nunca más tarde del 8 de julio).
El prorrateo:
A la hora de adjudicar las acciones de la OPV, primero se atienden los mandatos
de compra; las solicitudes sólo entran en juego si sobran acciones de esta adjudicación.
Para la adjudicación se divide el importe solicitado por cada inversor (entre
1.200 y 60.000 euros) entre el precio máximo minorista, obteniendo un número de
acciones. Si el volumen total de acciones a repartir no es suficiente para atender
todos los mandatos, como históricamente es habitual en las OPVs en España, se
adjudicará a todos ellos un número de acciones igual al resultado de dividir 1.200
entre el precio máximo minorista (suponiendo que éste fuera el mayor de la banda
orientativa, es decir, 7,55 euros, hablaríamos de 158 acciones).
Si de este reparto sobraran acciones, éstas se repartirían en proporción al volumen
no satisfecho de cada mandato. Pero si con las acciones a repartir no se llega
ni a ese mínimo de acciones comentado, se adjudicará un número igual de acciones
a todos los mandatos, en concreto la cifra resultante de dividir el total de acciones
entre el número de mandatos (aunque los mandatos que fueran inferiores a esa cantidad
recibirán sólo lo solicitado, y con ello sobrarían acciones que se repartirían
proporcionalmente).
Las acciones sobrantes por redondeos se adjudicarán en general una a cada mandato,
para lo cual éstos se ordenarán primero por volumen y después alfabéticamente.
Si sobraran acciones después de atender en su totalidad a todos los mandatos,
las solicitudes se atenderían con un proceso similar al comentado para los mandatos.
