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EL CASO DEL BANCO POPULAR Y SUS FILIALES.

El Banco Popular viene siendo objeto frecuente de rumores desde hace varios años;
básicamente la idea de muchos inversores es que el banco combina dos ingredientes
que lo hacen muy apetecible para ser absorbido por otra entidad:



· Se trata de un banco de tamaño relativamente pequeño, "digerible" financieramente
para una gran entidad.



· A la vez tiene una extendida presencia que a una entidad extranjera le proporcionaría
un rápido posicionamiento en el mercado español.



Sin embargo hasta hoy el banco ha venido demostrando que pese al cada vez mayor
tamaño y fuerza de los grandes bancos, él es capaz no sólo de salir adelante sino
de hacerlo como el banco más eficiente de Europa (el que más pesetas ingresa por
cada peseta gastada).



Con todo los rumores siguen vigentes y hoy se especula con la posibilidad de que
Bayerische Hypo Vereinsbank (uno de los accionistas alemanes del Popular, el otro
es Allianz) pueda estar interesado en hacerse con el control total del banco.




Pero éste no es el único frente de rumores alrededor del Popular: otro igualmente
recurrente es el que tiene que ver con sus participaciones en otros bancos.
El más reciente es el de la posible compra del Banco Atlántico, pero quizá el
que más interés ha cobrado en los últimos meses es el de que el Popular podría
estar interesado en hacerse con el control total de sus cinco bancos filiales
cotizados en bolsa (Banco de Andalucía, Banco de Castilla, Banco de Galicia, Banco
de Vasconia y Banco de Crédito Balear).



Lo cierto es que el Banco lleva muchos años cómodo con la situación de sus
filiales, por lo que apostar por esta operación no tiene garantía de éxito;
sin embargo hay algunas buenas razones para esperar un movimiento en este sentido:



Las tres principales razones para mantener una empresa cotizada son posiblemente
el acceso a la financiación que dan los mercados, la publicidad e imagen de marca
que propicia la cotización y la valoración independiente que hace el mercado del
negocio cotizado.



En el caso de las filiales del Popular la financiación no es una razón para mantenerlas
en bolsa: ésta se puede conseguir de manera más eficiente y barata desde la matriz,
un valor consolidado y presente en el Ibex 35. Y de hecho las filiales del banco
han entrado en una política de adquisición de acciones propias (es decir, no necesitan
financiación: más bien les sobra).



Pensar en la publicidad que pueden obtener las filiales del Popular por su presencia
en bolsa tendría cierto sentido: la estrategia del
grupo es la de un banco regional y multimarca; sin embargo a día de hoy la
muy baja liquidez de los cinco bancos no está propiciando precisamente una gran
presencia en los medios.



Y en cuanto a la valoración independiente que hace el mercado, es muy posible
que el Popular no esté contento con la que rige actualmente: los cinco bancos
se encuentran entre los más baratos de su sector por PER,
especialmente en el caso del Banco de Andalucía (con un PER por debajo de 9).



Además mantener cotizadas las filiales tiene una serie de costes: al margen del
coste explícito que cobra la Bolsa (es un coste mínimo, concretamente el 0,06
por mil de la capitalización al año) hay otros costes implícitos de información
(publicidad de cuentas en la C.N.M.V., comunicación de hechos relevantes...) y
un coste (no oficialmente reconocido) de mantenimiento del valor cuando no existe
un interés inversor en él (sería la labor "cuidadora" de la que tanto se habla
en nuestro foro).



Por otro lado el hecho de mantener un alto porcentaje de capital (el Popular controla
más del 90% de sus filiales, excepto en el Banco de Andalucía y el Banco de Crédito
Balear) no garantiza el control total de las sociedades; los pequeños accionistas
cuentan con el poder suficiente como para dar cierta guerra al socio mayoritario
(por ejemplo obligar a la convocatoria de Juntas) y suponen un impedimento para
tomar decisiones de intercambio de activos entre filiales, traspaso de recursos
de unas a otras, etc.



En este escenario no parece descabellado pensar que efectivamente el Popular podría
estar interesado en terminar con la presencia en bolsa de sus filiales haciéndose
con el control total. Y, corroborando esta teoría, el pasado mes de Marzo varias
de las filiales anunciaron un programa de recompra de acciones propias; aunque
esta política puede tener distintas justificaciones (en otro
artículo hablaba ampliamente del tema) no sería extraño pensar que es un primer
paso hacia la exclusión total de bolsa.



Para terminar es interesante señalar que aun cuando se produjera finalmente esta
operación las ganancias para un inversor no estarían garantizadas; recientemente
hemos visto distintos ejemplos de OPAs que han suscitado las quejas de los inversores
(la más reciente la de Banesto, en la que se ofrece un precio menor al de su cotización
antes del anuncio de OPA).



La hipotética operación del Popular, como la de Banesto, debería instrumentarse
a través de una OPA de exclusión; en este tipo de OPAs la ley establece que el
precio a ofertar debe ser como mínimo el más alto entre las siguientes alternativas:



- Valor contable.

- Valor liquidativo.

- Precio medio ponderado de los últimos seis meses.

- Precio de una posible OPA previa durante el año anterior.



En el caso de las filiales del Popular entraría en juego el precio medio ponderado
de los últimos seis meses (como ha sido el caso de Banesto), que sería el precio
mínimo a pagar por el banco... y dado que la mayoría de los cinco bancos cotizan
hoy en máximos de los últimos seis meses, la mayor ventaja estaría en el Banco
de Vasconia y el Banco de Crédito Balear (precisamente los menos líquidos y por
tanto los que constituyen una apuesta más arriesgada). Aunque, por supuesto, el
Banco Popular podría ser más generoso de lo que ha sido el BSCH con los accionistas
de Banesto (algo plausible teniendo en cuenta que Banesto ya cotizaba como uno
de los bancos más caros de la bolsa española antes de la OPA).



¿Qué otras empresas son objeto de rumores
sobre movimientos corporativos?