Lo cierto es que determinar las razones por las que algunas salidas a bolsa
resultan todo un éxito y otras un sonoro fracaso es tremendamente complicado;
la explicación más habitual de los analistas es que casi todo depende de cuán
caro o barato sea el precio fijado en la salida a bolsa, aunque por supuesto esto
es algo que no es fácil determinar a priori (ni a posteriori). Como les comentaba
en otro artículo de Septiembre, son muchas las personas
que trabajan en la salida a bolsa de una compañía y muchos los intereses que confluyen
en la fijación del precio, pero cabe pensar que habitualmente se tiende a fijar
un precio razonable en base a los tradicionales criterios de los analistas; sin
embargo es el mercado quien después se encarga de dar o quitar la razón a los
valoradores.
El criterio más habitual e intuitivo para determinar la carestía de una acción
es el PER: se trata simplemente de preguntar, para un determinado precio,
cuántas veces estamos pagando el beneficio de la compañía: en la medida en que
el precio equivalga a pocas veces el beneficio de la empresa, podemos decir que
ésta resulta barata o viceversa. En la siguiente tabla recogemos este criterio
calculado a partir del Beneficio por Acción de cada empresa en 1999, y podemos
observar cuál era el PER de cada acción en el momento de su salida a bolsa y cómo
quedaría hoy día, después de la revalorización o pérdida acumulada:
| Acción |
BPA 99 (Euros) |
PER 99 en la salida
a bolsa |
PER 99 a 28 de Febrero
de 2001 |
Evolución
de la cotización |
| Inmobiliaria Colonial |
0.74 |
20.55 |
22.31 |
+ 9% |
| TPI |
0.22 |
22.73 |
29.11 |
+ 28% |
| Indra |
0.20 |
22.92 |
52.31 |
+ 128% |
| Transportes Azkar |
0.43 |
24.84 |
13.92 |
- 44% |
| Gamesa |
0.48 |
26.25 |
50.08 |
+ 91% |
| Parques Reunidos |
0.34 |
27.94 |
13.65 |
- 51% |
| Ferrovial |
0.81 |
28.33 |
21.89 |
- 23% |
| Prisa |
0.45 |
46.22 |
36.11 |
- 22% |
| Recoletos |
0.17 |
71.30 |
47.53 |
- 33% |
| Telefónica Móviles |
0.15 |
75 |
57.41 |
- 23% |
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Lo cierto es que en general las empresas que salieron a cotizar con un mayor
PER han mostrado un peor comportamiento, aunque no es así en todos los casos.
Para Terra y Sogecable
no se puede realizar el cálculo porque en 1999 (y todavía hoy) ambas empresas
registraban pérdidas; aunque matemáticamente no tiene sentido, las dos se situarían
como las más caras en relación a sus beneficios.
Una matización importante a esta reflexión es que lógicamente no basta con
tener en cuenta el beneficio que una empresa registra en un año concreto:
estaremos dispuestos a pagar más por una acción si pensamos que el beneficio de
la compañía va a crecer mucho en los próximos años (en este sentido resulta muy
útil el ranking de crecimiento en beneficios
de nuestra sección Favoritos de los Brokers). Esa es la razón por la que estamos
dispuestos a pagar algo por Terra o Sogecable,
y teóricamente también explica los elevados PER de Telefónica
Móviles y Recoletos, aunque en el caso de esta
última sorprende la diferencia con su competidora Prisa
(que el mercado se ha encargado de corregir parcialmente castigando más a Recoletos).
En los próximos meses tendremos ocasión de recibir en la bolsa a otro gran grupo
de medios (el Grupo Correo) y será interesante observar qué valoración hacen los
colocadores de la empresa.
Con todo quizá sea útil notar que la mayoría de las trece empresas que han salido
a bolsa en los dos últimos años pertenecen a industrias consideradas como de crecimiento,
es decir, de la mayoría de ellas se esperaban (o se esperan) importantes crecimientos
del beneficio. Es el caso evidente de los negocios ligados a la Nueva Economía
(Recoletos, Telefónica
Móviles, Prisa, Sogecable,
Terra, TPI e Indra),
pero también de otras como Gamesa o Parques
Reunidos. Ferrovial, Inmobiliaria
Colonial, Transportes Azkar y EADS
podrían calificarse más propiamente como negocios cíclicos (cuyos beneficios fluctúan
en línea con el crecimiento de la economía).
Personalmente me llaman especialmente la atención los
casos de dos empresas: Transportes Azkar, por ejemplo, comenzó su andadura
con uno de los PER más bajos y sin embargo acumula desde entonces una pérdida
del 44%; también Parques Reunidos, con un PER en la zona media, ha sido especialmente
maltratada y acumula una pérdida de más del 50%. Aunque cabría pensar que ambas
pueden representar una interesante oportunidad de compra hoy, los analistas emiten
recomendaciones neutrales (algo negativo teniendo el cuenta el tradicional sesgo
optimista de aquellos). Ello invita a pensar que quizá
tengan mucho que ver factores psicológicos con la evolución de las empresas
que salen a bolsa...
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2,80
% 
01/03/01 ¿Interesa acudir a las salidas a bolsa?
