Publicación de resultados 2T.07.
COMENTARIO
El margen de intermediación crece +11,8% gracias a los incrementos de
volumen y a una mejora del margen con la clientela. Este crecimiento se ve acompañado
por una mayor captación de depósitos de la clientela (+ 8%). Un
cambio de la política comercial entre otras razones ha hecho que las
comisiones netas se conviertan en uno de los puntos flojos de la cuenta de resultados,
situándose por debajo de las estimaciones de consenso. Tan sólo
las cobradas por productos de seguros mantienen un buen ritmo de crecimiento
(+6,1%). Los resultados derivados de la actividad de trading también
caen un –5,9%, debido a una pérdida en la venta de acciones del
Santander y los beneficios por la venta de las participaciones de Fiat y Parmalat
en 2006. Los gastos personales experimentan importantes recortes, a causa del
reconocimiento de un efecto positivo de 250 Mn € por un cambio en la forma
de contabilizar los compromisos con el personal. Aún así, Intesa
sigue mostrando un estricto control de los mismos, lo que lleva a una significativa
mejora del ratio de eficiencia, que se sitúa en 49,9% excluyendo resultados
no-recurrentes. Finalmente el beneficio neto crece un +104,9% impulsado por
los resultados extraordinarios del primer trimestre por la venta de Cariparma
y FriulAdria.
Por áreas de negocio destacamos la aportación positiva del negocio
PYMEs y particulares en Italia y la red exterior. El área de Banca Corporativa
y de Inversiones se vio perjudicada por los menores beneficios de la actividad
de trading. Intensa ha declarado que su exposición directa al mercado
subprime es nula y que de forma indirecta tan sólo cuenta con 33 Mn €
relacionados con este mercado (ABS y CDOs), y que no han tenido ningún
impacto en la cuenta de resultados en lo que llevamos de año.
VALORACIÓN
Resultados en línea con lo previsto por el consenso. Esperábamos
alguna sorpresa positiva como ocurrió en la presentación de Unicredito,
al menos observamos una gran fortaleza en la evolución de la inversión
crediticia y en los márgenes con los clientes. El Plan de Negocio 2007-2009
va por el camino anunciado, centrado en un estricto plan de control de costes
que se pone de manifiesto en la reducción de 1.500 empleos y que se espera
que lleguen a los 6.500. La integración de Intesa y San Paolo marcha
a buen ritmo por delante del calendario previsto. Por último, Intensa
reitera que en 2008 repartirá también un dividendo extraordinario.
Estos buenos resultados nos confirman nuestra visión sobre el valor.
A ello debemos añadir su exposición marginal al mercado subprime
y al dólar, su estrategia de crecimiento en Europa del Este e Italia,
su intención de crecer de forma orgánica una vez que el proceso
de consolidación del sistema bancario italiano empieza a estabilizarse
y la elevada retribución vía dividendos (DY07E 7,4%). Aún
así, los elevados ratios a los que cotiza, por encima de su sector y
a la espera de que finalice el plan de integración, mantenemos nuestra
recomendación. Recomendación: MANTENER.
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