COMENTARIO
El beneficio neto se ha visto impulsado por unas plusvalías extraordinarias
netas de 573 Mn € por la venta de una participación en ABN. El área
de Seguros ha sufrido una pérdida en el volumen de primas brutas contratadas,
bajando un 5,6% vs 1S.06, aunque los ingresos tan sólo han descendido un
–2% gracias a los buenos resultados de las inversiones. Los gastos han bajado
también un –4,1% lo que ha llevado a que el beneficio neto alcance
los 2.496 Mn € (+30,1% vs 1S.06). Sin tener en cuenta la plusvalía
de ABN, el beneficio neto se hubiera incrementado un +0,2%. Los indicadores del
futuro negocio de Vida presentan mejoras respecto a la tendencia observada en
el 1T.07. El APE sube un +8,1% y el NBV cae un –9,6% respecto al 2T.06. Por
áreas geográficas, destacamos la evolución de América,
gracias a mayores ingresos por comisiones y crecimiento de los activos bajo gestión.
En la región Asia-Pacífico, Australia experimentó un fuerte
crecimiento en las ventas de primas únicas del +56% debido a una reforma
fiscal. En Japón se atisba una recuperación gracias a la comercialización
de SPVA y en Taiwán el repunte en la curva de tipos de interés afloja
la presión existente. En el área de Banca, el margen de intermediación
ha crecido ligeramente un +3,7% respecto al 2T.06 gracias a mayores volúmenes
en hipotecas y pasivos captados de clientes, y todo ello pese a que el margen
con clientes se ha estrechado 5 pb. Una de las sorpresas positivas ha sido la
baja dotación realizada para activos morosos, 25 Mn € frente a 66
Mn € previstos por el consenso. El margen ordinario crece a un ritmo del
+4,2% frente a un crecimiento de los gastos del +6,8%, debido a la expansión
realizada en ING Direct y en países de Europa del Este. Este hecho ha llevado
a que el ratio de eficiencia empeore 40 pb vs 2T.06. El beneficio neto crece un
+11% vs 2T.06 gracias a una menor tasa impositiva en Holanda y Alemania. Por unidades,
ING Direct sufrió un descenso de –10% del BAI, debido principalmente
a mayores gastos (90 Mn €) encaminados a empezar la operativa en Japón
y al lanzamiento de nuevos productos en países en los que ya cuenta con
presencia.
VALORACIÓN
Buenos resultados, ligeramente por encima de consenso y con buenas perspectivas
para el futuro. Resultados impulsados por el negocio de Vida, ING Direct y el
crecimiento de la inversión crediticia. Además contamos con la sorpresa
de las plusvalías generadas por la venta de 25 Mn de acciones de ABN. Antes
de final de año esperamos mayores beneficios por la venta del resto de
la cartera de ABN y Numico, participaciones valoradas en 2.300 Mn € y con
plusvalías latentes de 1.500 Mn €. Respecto al mercado subprime, ING
ha declarado que su exposición a ABS respaldados por préstamos subprime
es de 3.200 Mn € y el 93% en calidades crediticias por encima de AA. Tan
sólo 4 Mn € se vieron afectados por el reciente downgrade realizado
por Moody’s. La inversión en CDOs y CLOs es de 900 Mn € y tan
sólo 23 Mn € poseen cierto componente de subprime. Por último
la exposición a las Financiaciones Apalancadas es de 2.300 Mn €. Creemos
que esta exposición que representa un 0,5% de los activos es asumible por
ING. Esperamos que los resultados sigan mejorando a lo largo del año, la
atractiva política de dividendos y recompra de acciones junto los bajos
múltiplos a los que cotiza (PE07E 8,5x), hacen que mantengamos nuestra
recomendación. Recomendación: COMPRAR.
