Previsión de resultados 2T.07. Fecha de publicación: martes, 7 de Agosto.
Prevemos que los resultados muestren un positivo comportamiento en las áreas
de Salud y Agricultura (Cropscience) mientras que el negocio químico de
MaterialScience registrará una mayor debilidad en comparación con
los positivos resultados obtenidos en 2T.06, principalmente por una mayor presión
de los costes de materias primas y energéticos. La obtención de
plusvalías por la venta del negocio de Wolff Walsrode potenciará
un aumento del beneficio neto por encima de un +50%.
Con respecto a las distintas áreas, Salud verá sus resultados distorsionadod
por la incorporación de Schering al perímetro del grupo. La compañía
inicialmente tiene como objetivo obtener un margen EBITDA en el año del
25%, nivel que fue superado en 1T.07 (26,3%) y a pesar de que dicho nivel ya ha
supuesto un incremento con respecto al objetivo fijado inicialmente de 24%, revisión
que fue comunicada al mercado en el mes de Junio. Prevemos por tanto un comportamiento
de los márgenes que señale hacia la consecución del objetivo
marcado.
El área de Agricultura deberá mostrar una notable mejoría
de sus resultados, ayudada principalmente por el buen comportamiento previsto
en volúmenes y debiendo poder compensar con ello un mayor impacto negativo
por tipos de cambio. Así, el área de Herbicidas en concreto parece
venir mostrando una positiva evolución, no tanto así el área
de Insecticidas para la que se prevé unos menores ingresos.
Por último, el negocio de MaterialScience romperá con la tendencia
de crecimiento de las otras dos áreas, motivado principalmente por un peor
comportamiento a nivel de márgenes como consecuencia de los mayores costes
energéticos y de materias primas. A pesar de ello deberíamos seguir
viendo un buen comportamiento en volúmenes.
Aparte de la mejor o peor evolución de los resultados, creemos que el mercado
prestará especial atención a la evolución de la materialización
de sinergias por la integración de Schering, ya que al igual que la compañía
ha procedido a incrementar su objetivo de rentabilidad para el área de
Salud, también ha incrementado el objetivo de sinergias hasta 800 Mn €
desde los 700 Mn € que se habían establecido inicialmente. La evolución
de la deuda también será un punto de interés, debiendo reflejarse
en el trimestre un descenso por la desinversión realizada del negocio de
Wolff Walsrode.
Como consecuencia del aumento de la cifra de sinergias y de la ampliación
en múltiplos que viene experimentado el sector químico, hemos revisado
al alza nuestro precio objetivo siguiendo nuestro modelo por SdP hasta 65 €
desde 63 € fijados anteriormente. A parte de por este motivo, consideramos
que a los niveles actuales el valor también muestra atractivo en el sentido
de que a pesar de haber aumento de forma sensible la compañía su
exposición al negocio de Salud con la integración de Schering, se
encuentra en la actualidad cotizando a niveles más próximos al del
sector químico (PER07e 15,2x y EV/EBITDA07e 8x) que al farmacéutico
(PER07e 17,6x y EV/EBITDA07e 10,5x). No es descartable tampoco que la compañía
opte en el futuro por deshacerse completamente de MaterialScience, lo que le debería
conllevar una ampliación de los múltiplos a los que cotiza.
Reiteramos por tanto nuestra recomendación de COMPRAR.
