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PUBLICACIÓN DE RESULTADOS 2T.07 DE UNICRÉDITO

COMENTARIO

El margen de intermediación crece +9,4% gracias a los incrementos de volumen
y a una mejora del margen de clientes, a pesar de que los depósitos captados
tan sólo crecen +3%. Las comisiones netas siguen creciendo a buen ritmo
gracias a la aportación positiva de la unidad de Banca de Inversión
y a los bancos de Europa Central y del Este. El ingreso por trading llega hasta
los 1.389 Mn € (+11,2% vs 1S.06), sin embargo en una comparativa 2T.07 vs
2T.06 cae un –0,9% debido fundamentalmente a pérdidas en una opción
sobre Generali. Los gastos de personal han bajado un –0,9%, debido a un cambio
en la legislación italiana acerca de los despidos y una menor provisión
por compromisos por pensiones en Austria. El ratio combinado se ha visto favorecido
por el crecimiento en ingresos y la bajada de los costes y se ha situado en 50,2%.
Finalmente el beneficio neto obtenido en el semestre crece un +16,7% respecto
al 1S.06, tiene aún más merito si tenemos en cuenta que en el 2006
hubo extraordinarios por valor de 367 Mn €, mientras que en 2007 tan sólo
de 70 Mn €, por una venta de participaciones en Munich Re. Por áreas
de negocio destacamos la aportación positiva de todas ellas, en especial
Banca Retail y Banca de Inversiones que crecen a un ritmo de +38% y 52,7% respectivamente.



VALORACIÓN

Buenos resultados, ligeramente por encima de consenso. Nuestra visión sobre
el valor, se ve reforzada positivamente por hechos como la exposición inexistente
al mercado subprime y al dólar, la apuesta por mercados de alto crecimiento
como Europa del Este e Italia y la intención de crecer de forma orgánica
una vez que el proceso de consolidación del sistema bancario italiano empiece
a estabilizarse. El final de los rumores corporativos deberá traer estabilidad
al valor. Todo ello hace que elevemos nuestra recomendación desde mantener
a comprar. Recomendación: COMPRAR.