Antecedentes
Mala evolución del sector (SX6E Index –4,5% vs SXXE Index –3,8%)
que ha sido uno de los que peor comportamiento ha registrado en un mes en
el que las eléctricas españolas han presentado sus resultados
del primer semestre, demostrando una vez más su capacidad para mantener
un suave crecimiento en sus márgenes, aunque en este año los
resultados no están reflejando la solidez registrada por estas compañías
el año pasado. La débil evolución de la demanda y los
bajos precios de generación han sido los causantes de una reducción
en las cifras de negocio de las eléctricas que han tenido que compensar
con un mayor control de los costes operativos. Unión Fenosa ha sido
la que a nuestro parecer ha reflejado mayor fortaleza, a pesar de que su gran
apuesta, el negocio de gas, no se
ha comportado conforme a las expectativas. Los resultados de Iberdrola también
sorprendieron positivamente, aunque no en la parte operativa de la cuenta
de resultados. Endesa cumplió con las expectativas aprovechando su
poder de generación. En lo que respecta a los resultados de las compañías
europeas, las ventas publicadas por Suez han sorprendido positivamente lo
que hace presagiar unos buenos resultados. Por primera vez en muchos meses,
el plano corporativo ha tenido poca relevancia.
Perspectivas
En el mes de Agosto, e incluso principios de septiembre, como es el caso de
Enel, irán sucediéndose las presentaciones de resultados de
las compañías, que tienen un denominador común, la debilidad
que se espera en su cifra de ventas por el suave invierno en Centroeuropa,
no obstante tenemos la certeza de que las eléctricas del continente
serán capaces de mantener sus márgenes en cotas superiores a
las registradas el año pasado. RWE aún debe realizar desinversiones,
que se esperan para el segundo semestre. Por su parte E.On mantendrá
su interés por crecer en el mercado eléctrico del Este y Rusia,
a la espera de recibir los activos de Endesa negociados con Enel y Acciona.
Finalmente las noticias referentes a la fusión de Suez y GdF por parte
del gobierno francés parecen inminentes. Todo esto nos hace pensar
que el segundo semestre tendrá una intensa actividad en materia corporativa.
A corto plazo preferimos
Las últimas correcciones sufridas durante el mes de julio han servido
para ajustar a niveles más razonables las cotizaciones del sector.
En España, mantenemos nuestra opinión de que Endesa dispone
de un muy escaso potencial de revalorización, por lo que a priori recomendaríamos
mantenerla fuera de nuestras
carteras. Más positivos somos con Unión Fenosa e Iberdrola.
La primera está confirmando con sus resultados una positiva evolución
que le acerca al objetivo de duplicar su BPA para 2011, lo cual potencia su
atractivo. Su pequeño tamaño sigue situándola en el centro
de los rumores de adquisición, sin embargo la solidez de su accionariado
es un punto que juega en su contra en este plano. Iberdrola en el segundo
semestre encontrará dos catalizadores que tal vez sirvan para impulsar
su cotización: la presentación del nuevo Plan Estratégico
y la salida a Bolsa de su filial de Renovables. En Europa seguimos muy positivos
con Suez y las alemanas E.On y RWE, que sin embargo no terminan de despegar,
afectadas por sus problemas con el cese de centrales nucleares en Alemania.
