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¿Hemos visto ya lo peor de las telecomunicaciones?

Desde los máximos alcanzados en la primera semana de mayo, el sector de las telecomunicaciones ha sufrido un recorte medio del 40% en Europa. En la bolsa española, Telefónica cotizaba alrededor de los 32 euros y ha perdido un tercio de su valor.

Los últimos comentarios de Alan Greenspan tras subir el tipo sobre los fondos federales en un 0,50% inducen a pensar que todavía vamos a ver niveles más altos en el coste del dinero. Esto perjudica muy directamente a la industria, puesto que aumenta la carga de costes financieros en su cuenta de resultados. Por otro lado, los analistas recortan sus precios objetivo al aumentar la tasa de descuento.

Una de las razones por las que el sector se había encontrado muy animado a partir de octubre se encontraba en el enorme potencial de la telefonía móvil de tercera generación (3G), basada en tecnología UMTS, que permite acceder a internet desde las terminales e incluso transmitir datos e imágenes. Los estudios de las consultoras especializadas anticipan una penetración de teléfonos 3G cercana al 17% ya en el año 2004, lo cual es muy comparable a la penetración actual de los PCs en Europa. La diferencia es que el acceso a internet "desde cualquier sitio" va a ser explosivo tanto para la red como para el uso de líneas telefónicas.

Sin embargo, los inversores se han desencantado al constatar que las cantidades pagadas para adjudicarse licencias se han disparado hasta el punto de amenazar la rentabilidad del negocio. Como comparativa, la subasta en España adjudicó las cuatro licencias por un monto total de 87.000mn de pesetas, en el Reino Unido, ningún operador ha pagado menos de un billón de pesetas, y el gobierno británico se ha llevado la generosa de 6,3 billones. Próximamente van a tener lugar subastas para otorgar licencias en Alemania y Francia, no sorprendería que Deutsche Telekom y France Telecom se vean obligados a ofertar exageradamente por asegurarse una plaza en su país de origen.

Tras el rally de las telecomunicaciones de octubre a marzo, las valoraciones bursátiles alcanzadas se habían distanciado con respecto de la media del mercado. Con ello, quedan a niveles muy exigentes y no aceptan con facilidad anuncios de enormes inversiones para negocios que no van a entrar en beneficios hasta, por ejemplo, dentro de veinte años. La mala noticia es que las telecomunicaciones siguen cotizando a una prima sobre el resto.... Muy relacionado con estas gigantescas inversiones está el hecho de que parecen inevitables movimientos de concentración en el sector con el fin de juntar masa financiera. Las cotizaciones se animan mucho con rumores de fusiones. No obstante, la realidad es que estas iniciativas tienen muchas posibilidades de fracasar. El ejemplo más reciente lo encontramos en la unión entre KPN y Telefónica.

En cuanto al flujo de fondos, se han anunciado distintas salidas a bolsa que van a exigir un tiempo todavía hasta que el mercado las asimile. La escandinava Telia está en proceso de estrenarse en bolsa, Deutsche Telekom ha anunciado la venta de un nuevo tramo de acciones, KPN Mobil piensa ser listada próximamente, etc.

En principio, pocas razones para pensar que no vamos a ver los precios aún más abajo....

En el caso concreto de Telefónica, la operadora española se ha visto arrastrada por la caída del sector en el resto del continente. Sus participadas en el sector tecnológico, TPI y Terra, también han sufrido fuertes recortes, disminuyendo la valoración total del grupo.

Por otro lado, los inversores no aceptan de buena gana que para que sus filiales crezcan la política a aplicar consista en comprar proveedoras de contenido, tipo Endemol, o competidoras, como Lycos, a cualquier precio. A todo esto se suma la incertidumbre sobre la continuidad de Villalonga como presidente de la compañía, con lo cual pierde credibilidad toda su visión estratégica. No hay más que reflexionar sobre las reacciones tras sus últimas iniciativas ...

Por ejemplo, Telefónica anunció en febrero una alianza estratégica con el BBVA por el que compraba un 3% del banco a cambio de que el BBVA se comprometía a tomar una participación del 10% en la operadora. El BBVA también había entrado directamente en TERRA a cambio de ceder parte de la propiedad del supermercado financiero Uno-e.

Desde entonces, dos acontecimientos nos atraen la atención. El primero es que el BBVA fue el "mensajero" que vetó la fusión de KPN, sin que quedasen del todo claro las razones, pues de sobra era conocido que existia un compromiso por parte del gobierno holandes para salirse del accionariado si ese era el impedimento para llevar a cabo la fusión.

No pasó mucho tiempo hasta que se anunció la adquisición de Lycos, cuando accionistas de referencia se apresuraron a afirmar que no acudiría a la ampliación de capital de Terra. Por suerte, los inversores respiraron más tranquilos al confirmarse que el consejo aprobaba las compras de Endemol y Lycos..

En cualquier caso, el momento actual no es favorable para la industria, y mientras se continúe temiendo por los precios que paga el Sr. Villalonga cuando sale de compras, es difícil esperar que Telefónica retome una tendencia ascendente sólida...